2017年2月24日星期五

24 Feb 17 - 惠理集團(0806) 17年 估值

使用筆者多年來使用的計算方法,惠理集團(0806)去年估值是9.60元至10.53元,「最佳買入位」是6.58元附近,而「最佳沽出位」是11.84元附近。
▪  P/A比率10.0%, 6.58元
▪  P/A比率18.0%, 11.84元

惠理集團(0806)去年最低位發生在2月,當時股價是6.00元。 去年市況浮浮沉沉,惠理最高位是8.81元,不要說「最佳沽出位」,連P/A平均比率15%的9.60元也達不到。 港股去年在驚濤駭浪中走過,高低波幅達6000點,全年有波幅,無升幅,也是影響惠理股價表現的原因之一。

惠理集團(0806) 16年 估值

如果使用近年P/A平均比率15%、16%計算,估值是9.60元至10.53元。 今年「最佳買入位」的6.58元附近,而「最佳沽出位」是11.84元附近。
▪  P/A比率10.0%, 6.58元
▪  P/A比率15.0%, 9.60元
▪  P/A比率16.0%, 10.53元
▪  P/A比率17.0%, 11.19元
▪  P/A比率18.0%, 11.84元

■  23 Jan 16 - 惠理集團(0806) 16年 估值


自上市以來,惠理的股價一直在0.1至0.25倍P/A之間上落。 2008年最低是10%,近年是在10%和18%游走。 2015年最高一見18.1元,P/A比率是24%。

如果使用2016年12月底 AUM 的132億美元計算,現價7.98元的P/A比率是低於15%-16%的8.34元和8.90元。 如果使用筆者多年來使用的說法,惠理集團(0806)今年「最佳買入位」的5.56元附近,而「最佳沽出位」是10.00元附近。
▪  P/A比率10.0%, 5.56元
▪  P/A比率15.0%, 8.34元
▪  P/A比率16.0%, 8.90元
▪  P/A比率17.0%, 9.45元
▪  P/A比率18.0%, 10.00元

管理資產總值 AUM (億港元) P/A比率同比市值(億港元) 同比股價 (港元)
132億美元 = 1030億港元 10.0%103.0億元5.56元
132億美元 = 1030億港元 12.5%128.8億元6.95元
132億美元 = 1030億港元 15.0%154.5億元8.34元
132億美元 = 1030億港元 17.5%180.3億元9.73元
132億美元 = 2030億港元 20.0%206.0億元11.12元

當然,市場通常在旺市的時候,使用過於樂觀的預期 AUM。 相反,市況差的時候說,又會使用過於悲觀的預期 AUM。

■  23 Jan 16 - 惠理集團(0806) 16年 估值
■  21 Jul 15 - 惠理集團(0806) 15年 估值
■  15 Feb 14 - 惠理集團(0806) 14年 估值
■  02 Apr 13 - 惠理集團(0806) 13年 估值
■  12 Mar 11 - 惠理集團 (0806) 全年業績
■  22 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 於中國成立合資股權基金管理公司
■  10 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 估值

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惠理集團(0806)

惠理集團(0806)於1993年成立,是一家獨立的價值型資產管理公司,業務集中於大中華地區及亞太地區。2007年11月22日于香港聯合交易所主板上巿,是第一間在香港上市的資產管理公司。

惠理集團(0806)在2010年10月以5.68港元配股,表明公司在內地的業務拓展有望取得突破,因其90%的配股所得,將用於拓展內地業務、用作新基金的種子資本等。

主席謝清海於2015年5月以每股16.34元,配售9,800萬股。 減持後,謝清海持股由30.23%減持至25%。

惠理集團 806 謝清海

公司簡介惠理集團(0806)從事投資基金及管理賬目提供投資管理服務。
市值 (港元)144.99億
現時股價 (港元)7.83元 (2017-02-24 收市價)
市盈率52.91倍
每股盈利 (港元)0.148元
市帳率3.82倍
每股淨值2.05元

惠理集團 806



惠理集團(0806)中期業績

惠理集團(0806)2016年8月公布截至2016年6月底止中期業績,純利501.7萬元,按年跌98.87%,主要由於表現費收入總額減少,及財資業務錄得按市值入帳虧損;每股盈利0.3仙;不派中期息。

期內,營業額7.3億元,按年跌21.11%。

今年上半年投資市場波動,該公司期內錄得贖回淨額13億美元,去年同期錄得強勁的認購淨額32億美元。截至今年六月底,該公司管理資產總值133億美元,較去年底減少14.7%。

惠理集團 806  蘇俊祺


管理資產(Asset Under Management,AUM)

惠理集團(00806)2015年底,管理資產總值約156億美元,按年增21%。 至於2015年認購淨額為40億美元,當中認購總額及贖回總額分別為118億美元及78億美元。

按策略劃分, 惠理的絕對回報偏持長倉基金繼續佔集團基金的大部份(88%),緊隨其後是固定收入基金(7%),當中大中華高收益債券基金則佔最大份額。 就基金類別而言,獲香港證券及期貨事務監察委員會(「證監會」)認可的基金(即香港的認可基金)仍佔集團管理資產最大比例(80%)。

▪  2011年12月, 72億美元。
▪  2012年06月, 72億美元。
▪  2012年12月, 85億美元。
▪  2013年06月, 86億美元。
▪  2013年12月, 105億美元。
▪  2014年06月, 101億美元*
▪  2014年12月, 129億美元。
▪  2015年06月, 178億美元。
▪  2015年12月, 156億美元。
▪  2016年06月, 133億美元。
▪  2016年12月, 132億美元
▪  2017年01月, 140億美元。

惠理集團 806 謝清海


惠理集團(0806) 17年 估值

惠理集團(0806)管理的資產總值(Asset Under Management,AUM)在2016年12月底為132億美元。 市場通常使用 Price-to-AUM ratio 來跟 惠理集團(0806)估值。

惠理集團(0806)的股價和估值與市況及市場氣氛成正比。 股價多年來的P/A比率最低是10%,近年最高是18%左右。 自上市以來,惠理的股價一直在10%至25%倍P/A之間上落,去年最高為24%左右。

▪  2008年,P/A比率10% - 25%
▪  2009年,P/A比率10% - 18%
▪  2010年,P/A比率14% - 21%
▪  2012年,P/A比率10% - 18%
▪  2013年,股價高低位為3.82元至6.10元,P/A比率10.0%至16.0%。
▪  2014年,股價高低位為4.40元至6.99元,P/A比率9.4%至15.0%。
▪  2015年,股價高低位為5.85元至18.10元,P/A比率10.5%至24.0%。
▪  2016年,股價高低位為6.00元至8.81元,P/A比率9.1%至13.4%。

如果使用近年P/A平均比率15%、16%計算,估值是8.34元至8.90元。 今年「最佳買入位」的5.56元附近,而「最佳沽出位」是10.00元附近。
▪  P/A比率10.0%, 5.56元
▪  P/A比率15.0%, 8.34元
▪  P/A比率16.0%, 8.90元
▪  P/A比率17.0%, 9.45元
▪  P/A比率18.0%, 10.00元

管理資產總值 AUM (億港元) P/A比率同比市值(億港元) 同比股價 (港元)
132億美元 = 1030億港元 10.0%103.0億元5.56元
132億美元 = 1030億港元 12.5%128.8億元6.95元
132億美元 = 1030億港元 15.0%154.5億元8.34元
132億美元 = 1030億港元 17.5%180.3億元9.73元
132億美元 = 2030億港元 20.0%206.0億元11.12元

惠理基金投資董事王焱東


短評

惠理集團(0806)去年平均的 AUM 相比2015年底的AUM 低15%左右,是2016年股價低迷的原因之一。 2016年重大事故一浪接一浪,英國脫歐公投、美國大選及美息上調是全球焦點,港股在驚濤駭浪中走過,高低波幅達6000點,全年有波幅,無升幅,也是原因之一。

恒生指數今年1月至今上升了一成,市況良好,惠理(0806)1月AUM 上升6%至140億美元,帶動股價上升28%。

如果使用2016年12月底 AUM 132億美元的計算,現價7.98元的P/A比率是14%左右。 如果使用筆者多年來使用的說法,惠理集團(0806)今年「最佳買入位」是5.56元附近,而「最佳沽出位」是10.0元附近。
▪  P/A比率10.0%, 5.56元
▪  P/A比率14.0%, 7.78元
▪  P/A比率16.0%, 8.90元
▪  P/A比率17.0%, 9.45元
▪  P/A比率18.0%, 10.00元

惠理集團(0806)在今年的表現會如何? 年年都是那一句: 由於沒有水晶球,筆者不知道。 筆者只知道,股價在P/A比率10%買入的值博率高,而高於多年平均數才買入,值博率會相隨股價上升而減低。

恒生指數目前市帳率大約為1.27倍,市盈率12.7倍,息率3.4厘。 去年恒生指數市賬率曾經跌穿1倍,價值投資者會認為是買入的時間,同時「專家」在那個時候會評論是估值陷阱,亞洲金融風暴恒生指數低點的市帳率為0.93倍,低處未見低。 「中國經濟正走向硬着陸,中國經濟大幅放緩,將會拖累全球,整體市況是向下的。 目前拋售浪潮中,股價仍未確定見底,投資者不宜過於進取。 Risk Off! Risk Off!」。 成為卓越的投資者,投資者需要認識估值的同時,也需遠離噪音!

惠理集團 806 謝清海




股價走勢

1年圖:

惠理集團 806 1年圖 2017年2月


3年圖:

惠理集團 806 3年圖 2017年2月





權益披露: 於本文章發佈之時, 筆者並沒持有 惠理集團(0806)。


參考:

1. 惠理集團 806 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0829/LTN20160829300_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0324/LTN20160324270_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0813/LTN20150813396_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0312/LTN20150312382_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0826/LTN20140826006_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0813/LTN20140813271_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826016_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0813/LTN20130813342_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313272_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0225/LTN20130225347_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0125/LTN20130125214_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0120/LTN20120120413_C.pdf

2. 用市帳率測港股底部
https://hk.finance.yahoo.com/news/%E3%80%90%E8%82%A1%E5%A3%87%E8%A1%9D%E9%8B%92%E8%BB%8A%E3%80%91%E7%94%A8%E5%B8%82%E5%B8%B3%E7%8E%87%E6%B8%AC%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%BA%95%E9%83%A8%EF%BC%88%E5%91%A8%E6%B2%96%EF%BC%89-000455209.html

3. 市帳率17年低 慎墮估值陷阱
http://news.mingpao.com/pns/dailynews/web_tc/article/20160122/s00004/1453398767942



本網誌內容版權為本人「藍冰」所有,未經本人授權不得轉載。

筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意!

13 則留言:

  1. 望穿秋水, 終於等到冰兄出文☺
    惠理是我核心持股之一,一直煩惱他的軌跡應如何拿捏,謝謝你的文章,很好的checkpoint。 另正在構思一篇文章,使用另一個角度去分析惠理。

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    1. 很好呀,一人計短二人計長。

      惠理近年的增長似乎未能在開展市場中增長,新員工的質素也麻麻,不知道是我的錯角還是什麼。

      先謝!

      (^ ^)

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  2. 終於浮上水啦
    ( ͡° ͜ʖ ͡°)

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    1. 有靜靜的跟進和閲讀 tam兄的文章呢!

      放假時有和東昇兄聯絡,談論 blogspot的問題。 上星期也有與飛鳥兄在線上一起看了 1270 的業績呢。

      想寫一下其他,但是仍然有其他雜事要辦,今天就去了機場接機,所以懶d 先出每年一次的806,嘻嘻。

      刪除
    2. 可憐孤女薑沒有人接她機啊 :'(

      刪除
    3. 坐飛機多過坐巴士的gingeⓇ:

      我未聽過接巴土呢件事呢!

      哥哥還是愛薑妹妹的,薑薑下次搭巴士去侄子家,記住 call 哥哥接巴土啊!

      BTW,薑薑最近有看紀片嗎? 我有好介紹 ... ...

      刪除
  3. 最近看謝清海那本書,書中提到他2008年收入三億,不知道他2016年收入是多少?藍冰兄對他們收入有什麼意見?

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    1. 不計其它,謝清海先生在2015年5月以16.34元,配售9600萬,套現超過15億。

      真是賺到盤滿缽滿 !!!

      可憐當日接貨的,惠理集團(0806) 現在的股價未有當時的一半呢!

      (^_^)

      刪除
    2. 一將功成萬骨枯!! ~_~

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    3. 某程度上是與謝清海對賭,結果慘淡。

      (^O^)

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  4. 冰兄,
    請問分拆公路業務對路勁長遠是否有利?
    原因?
    謝謝

    回覆刪除
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    1. 原因不是已經文中說出重點了嗎?

      http://www.airmanblue.com/2017/03/15-mar-17-1098.html

      「集團分拆其收費公路業務上市,釋放價值之外,亦有望減輕企業的債務,成為集團股價的催化劑。」

      ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

      未知道路勁基建分柝的細節。

      港股公路股 越秀交通#1052, 深圳高速#548, 江蘇寧滬#177 大概5厘息、巿賬率 1.2倍左右,可以參考吧!

      刪除

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