2015年4月14日星期二

14 Apr 15 - 新奧能源(2688) 全年業績

新奧能源(2688)去年核心業務利潤增加21%,派息按年大增73%至0.83元, 執行董事兼首席財務官王冬至稱,由於公司已過了投資高峰期,今年派息率提升至30%後,預料未來幾年的派息率都能維持這個水平。

新奧(2688)在業績通告中表示,雖然2014年下半年以來國際油價大跌,燃料油和液化石油氣等替代能源的價格也跟隨油價下挫,對天然氣在下游的推廣形成了一定的阻力。但發改委規定自今年4月1日起,下調增量氣至每立方米0.44元,上調存量氣至每立方米0.04元,令新奧的燃氣項目平均購氣成本將會有所下降。

新奧(2688)預期,這次的調整重新加強了天然氣跟替代能源比較的價格優勢,亦顯示了內地政府強力支持天然氣行業發展的意願。相信今年國際能源市場依然波動,加上內地經濟結構正在調整,使經濟增速放緩,行業面臨挑戰。 不過,新奧仍會大力發展工商業、居民用戶接駁及車船用加氣業務等原有核心業務基礎上,入股中國石化銷售有限公司,以加强和鞏固雙方在清潔能源領域的進一步合作,繼續擴張業務。

■  06 Mar 15 - 新奧能源(2688) 中期業績
■  01 May 14 - 新奧能源(2688) 全年業績
■  24 Jan 14 - 新奧能源(2688) 中期業績



本網誌內容版權為「藍冰」所有,未經授權不得轉載。


新奧能源(2688)

新奧能源(2688)前身為新奧燃氣,主要從事城市管道天然氣、LPG(液化石油氣)、車用燃氣(CNG 和 LNG)、二甲醚等清潔能源的分銷和非管輸能源的配送業務,以及基於能源分銷的其他增值業務。 公司於1992年開始從事城市管道燃氣業務,是國內規模最大的清潔能源分銷商之一。 公司於2010年9月22日更為現名。

2011年12月,公司與中石化企圖收購中國燃氣(0384)已發行所有股份,這計劃已於2012年10月取消。

截至2014年底,集團在中國擁有 142 個城市燃氣及工業園區項目,包括在安徽、北京、福建、廣東、廣西、海南、河北、河南、湖南、內蒙古、江蘇、遼寧、四川、山東、雲南及浙江合共 16 個省市及自治區,覆蓋可接駁人口超過 6,537 萬人。

新奧能源(2688)用戶以工商業用氣爲主,佔氣量66%,批發氣和汽車加氣站佔22%,住宅用戶佔12%。




公司簡介新奧能源(2688) 主要分為燃氣接駁,管道燃氣銷售,汽車燃氣加氣站建設與運營,瓶裝液化石油氣分銷以及燃氣器具銷售。
市值(港元)570.23億元
現時股價52.65元 (2015-04-14 收市價)
市盈率 15.40倍
每股盈利(港元)3.45港元
市帳率3.77倍
每股帳面淨值(港元)13.96港元



新奧能源(2688)全年業績

新奧能源(2688)公布截至去年12月底止全年業績,純利29.68億元人民幣(下同),按年升137.06%;每股盈利2.74元;派末期息0.83港元。上年同期派0.48港元。

期內,營業額290.87億元,按年升26.65%;毛利60.69億元,按年升11.07%。

純利按年大升1.37倍,但主要因為可換股債券公平值變動所產生之收益,屬一次性變動,核心業務利潤上升20.6%至23.4億元。

集團共銷售天然氣101.2 億立方米,比去年上升25.9%。

截至 2014年12月底,集團的手頭現金相等於人民幣105.0億元,而借貸總額為人民幣145.0億元,淨負債比率為 27.5%。



年度 營業額燃氣接駁銷售管道燃氣汽車燃氣燃氣批發綜合 營業額
2013年 1H18.53億元 64.73億元 13.74億元5.35億元103.86億元
2013年 2H19.90億元 76.29億元17.11億元10.16億元125.80億元
2014年 1H21.22億元 90.70億元18.10億元11.39億元143.51億元
2014年 2H22.81億元 84.15億元20.39億元17.59億元147.36億元
年度 溢利 (除稅前) 燃氣接駁銷售管道燃氣汽車燃氣燃氣批發綜合 溢利
2013年 1H11.68億元 12.24億元 2.74億元0.25億元27.21億元
2013年 2H12.09億元 12.32億元 2.26億元0.38億元27.43億元
2014年 1H13.22億元 13.05億元 2.65億元0.14億元29.38億元
2014年 2H14.58億元 13.45億元 2.56億元0.31億元31.31億元



發展 及 2015年目標

發改委早前宣布,自4月1日起下調增量氣門站價格,王冬至表示,可令集團的每立方米供氣成本減少0.15元,並刺激工業用戶用氣量。去年集團售氣量上升25%至101.48億立方米,當中工商業用戶佔66%。



中國推進天然氣定價機制改革,在4月1日再次調整價格後,將基本理順非居民用氣部分的定價市場化。 新奧能源(02688)副主席張葉生表示,氣價回歸合理,有助繼續推廣天然氣使用,又直言去年發改委曾把氣價推高到「用不起」的程度,抑制了過去半年來中國用氣量的增長。 發改委在2013年7月和2014年9月曾兩次參照替代能源價格,調升非居民用增量氣的價格,此舉一直被市場視為氣價市場化改革的步驟。但張葉生批評說,第二次漲價「偏離了理性」,令用戶用不起,違背了氣價改革的本意。

去年8月至9月,發改委先後爆出貪官落馬事件,包括5位正副司長先後被帶走調查。張葉生指出,第二次調價只考慮了利益相關者,而不顧環保、能源結構、經濟增速,是「被抓起來的那些司長的理念」。

新奧(2688)2014年上半年工商業用戶管道燃氣銷售量增速為30.7%,但下半年增長放緩至14.6%。張葉生坦言,去年新奧(2688)在買了加價天然氣後,很難同時提高用戶的售價,但從4月1日起,氣價又將調降,就會理順成本。「新的價格司司長許昆林上任後,只用了半個月就從國務院取得降價批准,國務院非常支持他的價格改革。」張葉生說。


城市燃氣業務

年內,管道燃氣銷售收入達到人民幣174.9億元,較去年同期上升24.0%,佔整體收入的比例為60.1%,集團收入結構維持穩固。 新增接駁天然氣工商業用戶為8,660 戶,累積天然氣用戶達47,503戶; 新增接駁天然氣住宅用戶共有132萬戶,累積天然氣用戶達1,052萬戶,帶動接駁費收入較去年上升14.6%至人民幣44.0 億元。

年份銷氣量
2012年 上升24.2%至62.25億立方米
2013年 上升25.8%至81.25億立方米
2014年 上升24.9%至101.48億立方米
2015年 目標: 上升25%



新項目開拓

按照中心城市「一張網」發展思路,集團於年內加大重點城市及周邊工業園區、開發區、城鎮等區域的開發力度。 集團成功於年內獲取8個新項目以及36個位於現有項目周邊的經營區域,該等項目的工商業用戶非常集中,有利於集團擴大氣量銷售規模,亦可發揮集團規模優勢,降低運營成本。 截至2014年12月底,集團在中國內地獲取的項目達到142個,覆蓋可接駁人口達6,538萬,整體平均氣化率為48.7%。



資本開支

集團去年的資本開支為42.3億元人民幣,王冬至估計未來幾年資本開支會穩定下降,今年可降至30億元。下降的原因是管網設施已經大致成熟,符合國家的供氣要求,另一方面未來新增的項目主要是城市周邊的工業園區,可利用城市本身的管網。

年份資本開支 (人民幣)
2011年 26.5億元
2012年 31.5億元
2013年 35.7億元
2014年 42.3億元
2015年 估計: 下降至30-35億元


中石化(0386)

新奧能源(02688)早前入股中石化(00386)旗下銷售公司1.12%,是唯一能參與的燃氣分銷商。新奧執行董事兼副主席張葉生表示,集團已與中石化簽訂液化天然氣(LNG)供應獨家協議,將成為後者的LNG配送的唯一供應商,每月供應約1萬噸LNG。

中石化擬於現有約3萬個加油站加建或改裝加氣站,張葉生稱,新奧可參股這些加氣站,若加氣站不隸屬於新奧經營區域,改裝費用將由中石化承擔,然後由新奧負責LNG配送服務。



股權

主席王玉鎖自從去年10月起,以45.60元至49.99元增持至30.40%股權。 基金方面,Capital Group Companies由11.22%增持13%以上後減持至11.86%,Commonwealth Bank of Australia,以45.72元至56.47元,由7.87%增持至10.16% 。 另一方面,Wellington Management Group增持高於5%後減持,現時持股量低於5%法定披露水平。

▪  主席王玉鎖 持有30.40%股權。
▪  The Capital Group Companies 持有11.86%股權。
▪  Commonwealth Bank of Australia 持有10.16%股權。
▪  Wellington Management Group (威靈頓管理) 持有4.99%股權。

新奧 主席 王玉鎖

零息可換股債

新奧能源(2688)2013年發行了2018年到期的面值共5億美元的零息可換股債券(CB),為現有債務再融資,換股價為每股48.62元。 如果全轉換,兼有 7,978 萬股新股,相當於已發行股本的7.4%。

由於新奧能源(2688)的股價由2013年2月至12月底上升近20元,可換股債券(CB)的價格跟隨上升,產生人民幣7.84億之非現金虧損。 2014年股價下跌了近12.9元,可換股債券(CB)的價格跟隨下跌,產生人民幣5.69億之非現金收益。




短評

隨著社會發展和國家深化改革,天然氣行業將迎來新一輪高速發展時期。 國務院辦公廳於2014年4月14日發佈了《關於建立保障天然氣穩定供應長效機制若干意見的通知》,其中提出未來要增加天然氣供應,到2020年天然氣供應能力達到4,000億立方米,力爭達到4,200億立方米。 節能減排和治理霧霾的政策支持下,天然氣行業仍有相當大發展空間,價格機制市場化亦有利增加行業透明度,有助估值提升。

新奧能源(2688)業績穩健,項目位置優越,持續增長。 新奧是最早一批在國內經營城市燃氣的民企,其多個項目都有超過10年的歷史,其擁有較佳的歷史成本優勢非常明顯。 新奧大力發展加氣站,是未來增長的亮點。



中央大力鼓勵清潔能源應用,管道燃氣需求持續上升,現時內地天然氣在能源使用上,滲透率偏低,相對其他能源的自然增長亦都較快。 天然氣跟替代能源比較的價格優勢,亦是行業享有一個較高的估值。

新奧能源(2688)管道燃氣銷售量持續不斷提高,氣費收入已穩定地成爲集團收入的最主要來源,銷售管道燃氣佔溢利一半左右,是眾多燃氣商中比例最高。 天然氣價的下調,對於集團最為受惠。 新奧(2688)自由現金流良好(由2013年度的2.35億元上升至去年的8.92億元),今年派息率提升至30%,股息較去年上升73%,令市場感到驚喜。 集團無論是業務增長及財政皆穩,故一直在同業中,享有一個更高的估值。 花旗估計新奧2015年盈利上升20%至人民幣28.1億元。

如果使用較保守的數字估計,用增長18%計算,2015年每股預期盈利3.19港元,現價2015年預期市盈率16.5倍。 去年公司股價上升至市盈率28倍(相當於中華煤氣現價估值)或可作為牛市估值的今年初步目標 (預期市盈率28倍相等於90元)。 理性一點,只考慮下調氣價而重修估值,筆者相信可以用預期市盈率20-22倍(相等於64元-70元)作為2015年的目標。 使用估值22倍還是28倍以上,除了取決於市況,亦取決於天然氣價在下半年會否再降低的預期 與及 居民用氣階梯價格制度建立的進度。




市盈率,股息

新奧能源(2688)2014年純利29.68億元人民幣(下同),按年升137%; 每股盈利2.74元或3.43港元; 派末期息0.83港元,上年同期派0.48港元。 現價52.65元,市盈率15.4倍,息率1.6厘。

2014年核心盈利按年增長20.6%到人民幣23.4億元。 核心盈利計算,每股盈利2.16元人民幣或2.70港元,(核心)市盈率19.5倍。

下調增量氣門站價格可令集團的每立方米供氣成本減少0.15元,並刺激工業用戶用氣量。 花旗估計新奧2015年盈利上升20%至人民幣28.1億元。 筆者初步保守估計,使用較低的18%作為初步增長預期,現價的今年度市盈率為16.5倍,股息0.94港元,息率1.8厘。

▪  去年 每股(核心)盈利人民幣2.16元,或2.70港元 。
▪  2015年 每股(核心)預期盈利人民幣2.55元,或3.19港元。


估計

撇除一次性損益後,新奧2014年上半年核心業務利潤實際為人民幣11.8億元,按年上升19.9%。 筆者簡單估計,新奧能源(2688)2014年盈利按年增長17%-19%至人民幣23億元。 每股預期盈利人民幣2.12元,或2.63港元左右。

■  06 Mar 15 - 新奧能源(2688) 中期業績

實際

新奧能源(2688)2014年核心盈利按年增長20.6%到人民幣23.4億元。 核心盈利計算,每股盈利2.16元人民幣或2.70港元。




股價走勢

1年圖:

新奧能源

3年圖:

新奧能源




權益披露: 於本文章發佈之時, 筆者持有新奧能源(2688)。


近年業績摘要

營業額 (人民幣) 上半年全年
2009年 營業額 --84.13億元
2010年 營業額 50.44億元112.15億元
2011年 營業額 72.02億元150.68億元
2012年 營業額 87.74億元180.27億元
2013年 營業額 103.86億元229.66億元
2014年 營業額 143.51億元290.87億元

盈利 (人民幣) 上半年全年
2009年 盈利 --8.03億元
2010年 盈利 5.34億元10.13億元
2011年 盈利 6.29億元12.53億元
2012年 盈利 7.30億元14.82億元
2013年 盈利 7.37億元12.52億元
2014年 盈利 12.14億元29.68億元

每股盈利 (人民幣) 上半年全年
2009年--$0.777
2010年$0.5083$0.965
2011年$0.5988$1.19
2012年$0.6878$1.39
2013年$0.6802$1.16
2014年$1.12$2.74


參考:

1. 新奧能源 2688 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2015/0410/LTN201504101104_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0327/LTN20150327706_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0829/LTN20140829400_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0822/LTN20140822824_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2014/0402/LTN201404021099_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0324/LTN201403241133_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0830/LTN20130830777_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826437_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326957_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0903/LTN201209031009_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0827/LTN20120827549_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0327/LTN201203271376_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0826/LTN20110826689_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0325/LTN20110325780_C.pdf

2. 新奧能源 2688

http://file.irasia.com/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre150330.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/annual/2014/crespress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre140825.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/interim/2014/intpressc.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/annual/2013/crespress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre140325.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/interim/2013/documents/cpress.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/annual/2012/documents/cpress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre130827.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre130327.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/annual/2012/documents/pre.pdf

3. 新奧能源 傳說落幕篇
http://www.hket.com/eti/article/34a20002-8f19-4a1d-8fd0-230e2c91242c-567197

4. 新奧料天然氣定價趨合理化 信報
http://www1.hkej.com/dailynews/articlePrint/id/1019940

5. 中石化LNG配送 新奧獨家
http://www.hket.com/eti/article/a3c7d21f-c222-4850-baaa-cc0fb94666b5-816527


本網誌內容版權為本人「藍冰」所有,未經本人授權不得轉載。

筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意!

沒有留言:

您可能也喜歡:





related posts plugin for blogger…