2014年11月16日星期日

16 Nov 14 - 大秦鐵路(601006) 中期業績

「滬港通」將於明天(10月17日)啟動。 繼港人每日兌換2萬元人民幣上限撤銷後,市場最關注的滬港通稅收細節終於公布,當中,港人經滬股通投資A股的資本增值稅(即資本所得稅)得以豁免,但必須繳交紅利稅。 香港及海外投資者,則暫時豁免所得稅及營業稅,但未有講明維時多久。 惟仍不夠清晰的地方是,暫時豁免時限有多長、豁免期結束後如何徵稅等。

綜合而言,港人透過滬港通買A股的交易成本,包括經手費、過戶費、證管費及印花稅,合共佔交易金額0.169%左右。
▪  經手費徵收雙邊交易金額0.00696%,
▪  證管費徵收雙邊交易金額0.002%,
▪  過戶費徵收股票面值0.06%,
▪  交易印花稅 (只收賣方)成交金額0.1%,
▪  有組合費每日佔持有股份面值約0.0000219%。

內地個人投資者由下周一開始,3年內投資港股所賺的利潤,不需要繳付個人所得稅。 同時,困擾十餘年的QFII(Qualified Foreign Institutional Investor,即合格境外機構投資者)及RQFII(Renminbi Qualified Foreign Institutional Investor,即人民幣合格境外機構投資者)企業所得稅亦見新指引,將暫免徵收,避免稅制不公平。 內地過去未有對外資參與A股的增值稅,給予明確要求,業界普遍預留盈利10至15%,為未來繳款作準備。

合成A股ETF方面,以X安碩A50(2823)為例,其投資複製A股表現的衍生產品發行人有預扣增值稅,ETF本身亦就其間接透過CAAP及直接透過管理人QFII、RQFII限額對A股的投資,作出資本增益稅撥備。 毋須再為盈利撥備,這意味著股ETF發行商有望透過回撥提升淨值,絕對是A股ETF投資者參的利好消息。




滬港通,人民幣國際化

「滬港通」是一個互惠互利的合作計劃,促進雙方股票市場開放,不但有助內地資本項目逐步開放和人民幣國際化,也鞏固和提升香港作為國際金融中心和離岸人民幣業務中心的地位。

人民幣國際化,曾是中國「走出去」的遠景規劃的重要步驟之一。 根據美元、歐元等全球貨幣的發展歷程,人民幣國際化的藍圖基本是分三步走:第一步,跨境貿易結算,實現結算便利;第二步,幣值堅挺,更多國家和居民願意持有人民幣,能使人民幣沉澱到離岸市場;第三步,人民幣離岸市場的離岸資金能保值增值,或回流到發行國分享到該國經濟增長的利益。

「滬港通」的兩地股票市場的互聯互通機制,開啟了人民幣國際化戰略的第三步,若能順利推進,將打通人民幣走出去的渠道、資金在離岸市場沉澱、資金回流增值的大循環。 「滬港通」的「封閉式循環」投資體系,一方面可以避免短期國際資本流動對國經濟平穩發展的干擾,還可以利用資本項目開放促進人民幣國際化進程,可謂是人民幣國際化具體措施的一個重要的安排。

另一方面,中國可通過「滬港通」,借香港引入外資的活水,搞起多年不振的A股市場,帶動實體經濟重拾動力。

滬港通,人民幣國際化


A股牛市已降臨,但陷阱處處

由於「滬港通」助推人民幣國際化,南水北調亦有助推高A股的估值,已經直接/間接刺激一個股近期強勢走勢的A股。 筆者雖然傾向於認為通車後,A股或會出現一次較明顯的回吐;但長遠來說,以年度計算的轉勢將會被得到證明。

3月低點以來,上證指數已經上漲25%,安碩A50中國(2823)亦上升了2成左右。 筆者多次提出,即使A股慢牛已經出現,由於始終是隔山買牛,風險不容忽視,二三線A股更不適合於穩健投資者。 投資界向來視ETF為「懶人包」,因其跟蹤不同指數,再按比例購入相關股份,故投資者算是大包圍買入股份,而不用特別分析個別企業的情況。 投資者不太熟悉內地A股公司的情況下,可透過買入ETF而減低「中伏」機會。

安碩A50中國(2823)趨勢向上,破下降軌

內地企業管治一直為人詬病,內地企業賬目造假、管理層無故失蹤,本地投資者已見怪不怪。 最近的最佳例子包括內地「水產第一股」之稱的獐子島(深:002069)。 獐子島(深:002069)股票頗得機構青睞,不僅獲社保基金及知名基金重倉持有,更有多家券商發出研究報告唱好。 三個多月前於半年報預計首三季盈利最多7564萬元(人民幣.下同)。 公司近日突然披露,因海水異常,逾百萬畝海域內的74億粒扇貝顆粒無收,拖累公司首三季虧損8.12億元。 扇貝「說死就死」,顯得十分蹊蹺。

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獐子島(深:002069) 扇貝

筆者早前簡單的看了一看「滬港通」名單之一的貴州茅台(600519.SH)。 筆者原本想首先再看一看滬深300 或者滬深300 ETF(2846) 內的山西汾酒(600809.SH)或者深圳燃氣(601139.SH),卻被新股的重慶燃氣(600917.SH)所吸引。 上月中至今已接近有一個月,今次繼續「留番下一次」。 今次是「一帶一路」概念股之一 的大秦鐵路(601006)。

■  12 Oct 14 - 貴州茅台(600519) 中期業績
■  19 Oct 14 - 重慶燃氣(600917)
■  28 Sep 14 - 市況雜談 與 中國A50指數成分股
■  10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數

大秦鐵路(601006)屬於富時中國A50指數成分股,是安碩A50中國(2823)的成員,亦是滬深300 ETF(2846) 的成員。



大秦鐵路(601006)

大秦鐵路(601006)由太原鐵路局控股,是一家以煤炭、焦炭、鋼鐵、礦石和旅客運輸為主的多元化鐵路運輸企業。 公司在2006年8月於上海證券交易所上市,行業板塊為鐵路運輸業。

2010年公司成功收購資產規模328億元的太原鐵路局運輸主業資產及相關股權,其中利用公開增發18.9億股A股股票,募集資金165億元。

大秦鐵路(601006)旗下網絡覆蓋京包、北同蒲、大秦三條鐵路幹線,以及口泉、雲岡、寧岢、平朔四條支線,同時銜接神朔、大準、寧靜、薊港四條地方鐵路,橫跨山西河北,及北京天津兩省兩市。 由於大秦所屬地區沒有其他更便宜的載煤交通工具,大秦鐵路在國內擁有近乎壟斷的地位,定價基本上由官方決定,因此收入與煤炭價格上落沒有多大的關係,盈利主要反映於實際運力變化上,惟即使近年煤炭市道不景,需求量仍然維持穩步上揚的趨勢。

大秦鐵路(601006)前5名客戶銷售額佔年度銷售總額的34%。包括中煤平朔、大同煤業、神華集團、山西焦煤和山西省國新能源。

大秦鐵路(601006)

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公司簡介大秦鐵路(601006) 主要開展以煤炭運輸為主的貨運業務。
市值(人民幣)1346.93億元
現時股價9.06元 (2014-11-14 收市價)
市盈率 (倍)10.41倍
每股盈利(人民幣)0.850元
市帳率1.62倍
每股帳面淨值(人民幣)5.45元
大秦鐵路(601006)


大秦鐵路(601006) 中期業績

大秦鐵路(601006)公佈2014年中期業績,公司上半年實現營業收入263.81億元,同比增長7.4%,其中第2季度實現收入134.57億元,同比增9.1%,環比增4.1%; 支出營業成本161.23億元,同比上升7.2%,其中第2季度支出82.72億元,同比增3.9%,環比增5.4%

實現歸屬母公司淨利潤71.88億元,同比增10.9%,每股盈利0.48元。


大秦鐵路(601006) 第三季業績

大秦鐵路(601006)公佈2014年頭三季度業績,1-9月公司營業收入405.8億元,同比增長6.88%,歸屬上市公司股東淨利潤111.6億元,同比增長15.9%,扣除非經營性損益淨利潤為112.2億元,同比增長15.8%。 其中,第三季度營業收入142億元,同比增加6.2%,歸屬上市公司股東淨利潤39.8億元,同比增加26.4%。

基本每股收益0.75元,同比增長15.4%。


發展 及 2014年目標

大秦鐵路股(601006)擔負著山西省全部貨運和冀、京、津、蒙、陝等省市區的部分貨運任務。貨物發送量約佔全國鐵路(國鐵)貨物發送量的六分之一,煤炭發送量約佔全國鐵路(國鐵)煤運量的四分之一。 大秦鐵路主要業務是運煤,因為其主要利潤來源是貨運,而目前公司貨物運輸結構中,煤炭、焦炭、鋼鐵等大宗穩定貨物運輸佔比超過95%。

除大秦線外,公司持有朔黃鐵路41%的股份,另外有53%的股份由神華持有。

大秦鐵路(601006)2014年主要經營目標為:旅客發送量6330萬人,貨物發送量5.46億噸,換算周轉量4145億噸公里;貨物運輸量7.59億噸,其中大秦線貨物運輸量4.60億噸,主營業務收入預算516億元,營業成本控制在合理範圍內。

項目2013年2014年目標
旅客發送量 6023萬人6330萬人
貨物發送量 5.40億噸5.46億噸
貨物運輸量 7.59億噸7.59億噸
業務收入 513.43億元516億元

大秦鐵路

鐵路提價

2013年2月,國家發展改革委、鐵道部下發《關於調整鐵路貨物運輸價格的通知》,決定自2013年2月20日起,對全路實行統一運價的營業線貨物運價進行調整,貨物平均運價水平每噸公里提高1.5分,即由平均每噸公里11.51分錢提高到13.01分錢,漲幅達13%。

自2014年2月起,調整鐵路貨物運價。 鐵路貨物運價每噸公里提高1.5分。 根據貨物運價調整政策,按照2013年公司業務量及核算口徑初步測算,營業收入預計增加約43億元。

改革鐵路融資體制

國務院2013年8月發布了《國務院關於改革鐵路融資體制、加快推進鐵路建設的意見》(下稱:《意見》),針對投融資、運費、補貼和土地等方面提出具體意見,強調提高資產收益,以及運費走向市場化。市場認為《意見》內容涉及不少體制改革,反映中央對實現鐵路「十二五」投資規劃的決心。

過往中央加快鐵路投資,外界大多看好鐵路設備或基建行業,但從另一角度考慮,融資體制改革長遠可利好鐵路營運商。無他,中央官員多次強調,要以中央財政資金作引導,再吸引社會資本,進入鐵路投資,而最直接做法,就是讓民間認為經營鐵路運輸有利可圖,是故如何完善鐵路運費機制,是未來政策的重點。

在《意見》中,明確提到要穩步理順鐵路價格關係,改革則先由鐵路貨運價格入手,將運費由政府定價轉向政府指導價,增加運費的彈性,例如按照鐵路與公路保持合理比價的原則來制定貨運價格,同時建立鐵路貨運價格跟隨公路貨運價格變化的調整機制。

今年4月,國務院總理李克強主持召開國務院常務會議,確定了深化鐵路投融資體制改革,加快鐵路建設的政策措施,包括設立鐵路發展基金、創新鐵路建設債券發行品種和方式、引導金融機構支持鐵路建設、逐步建立對鐵路​​公益性、政策性運輸任務的補貼制度等。

大秦鐵路


2015年煤運通道

作為國家中長期鐵路網規劃的重要組成部分,張唐鐵路是繼大秦鐵路、朔黃鐵路之後的第三條能源大通道,並預計2015年11月底竣工通車。 市場估計張唐鐵路存在最多5000萬噸的潛在分流風險,影響大秦鐵路股(601006)的貨運量。 由於新建線路運價較高,實際對大秦鐵路股(601006)的影響只有3000萬噸以下。

2015 年的煤炭通道格局


短評

在鐵路改革方面,目前主要討論焦點在三個方面,一是鐵路投融資體制改革;二是貨運改革;三是南北車整合。 筆者暫時未能估計改革對大秦鐵路(601006)的影響,市場現時認為正面,尤其是因為鐵路運價權力下放,不再由政府定價,攻為運價市場化; 而大秦線略低於一般的貨物運價,運價仍然有上升的調整空間: 另外,中國總路總公司在推行改革時有望將資產注入大秦鐵路。 分析認為,鐵路發展基金的募資應較為順利,有望成功解決鐵總建設資金缺口,有力支持其後幾年鐵路投資。

每年人力成本的上升是大秦鐵路(601006)的成本上升的壓力之一,但是由於預期運價上升,貨物運量平穩,未來兩年的盈利和派息仍可以穩步上升。

大秦鐵路

大秦鐵路(601006)是穩定的收息股,股息逐年提升,50%派息率計算,預期息率5.4厘(除股息稅4.9厘)。 大秦鐵路(601006)運量穩定,股息率亦是,加上運價上漲趨勢不變,派息比率有機會提升至高於50%。 回看半年前公佈「滬港通」前,股價7元以下,預期息率7.3厘,頗為吸引,在通車前估值逐步和國際水平接軌和拉近。

中國國家主席習近平上週六稱,中國將出資400億美元成立絲路基金,為「一帶一路」(絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路)沿線國家的基礎設施、資源開發、產業和金融合作等與互聯互通有關項目提供投融資支持。 鐵路為「一帶一路」的基礎設施,大秦鐵路(601006)的股價進一步上升,相比的10月中上升了近2成,股息稅下跌至5.4厘(除股息稅前),現價的息率相對上不夠吸引。

一帶一路


預期市盈率,股息

大秦鐵路(601006)現價9.06元人民幣,去年每股盈利0.85元人民幣,往績市盈率10.7倍。 去年每股派息0.43元,如果不計算股息稅,息率4.7厘。

大秦鐵路(601006)上半年每股盈利0.48元,首3季盈利0.75元。 簡單估計,全年盈利0.98元,50%派息比率,每股派息0.49元。 預期市盈率9.2倍,預期息率5.4厘(除股息稅4.9厘)。


股價走勢

半年圖:

大秦鐵路


3年圖:

大秦鐵路


權益披露: 筆者持有 X安碩A50(2823)。


近年業績摘要

營業額 (人民幣) 上半年全年
2010年 營業額 --420.14億元
2011年 營業額 --450.07億元
2012年 營業額 222.55億元459.62億元
2013年 營業額 245.65億元513.43億元
2014年 營業額 263.81億元--

盈利 (人民幣) 上半年全年
2010年 盈利 --104.11億元
2011年 盈利 --116.99億元
2012年 盈利 60.65億元115.03億元
2013年 盈利 64.83億元126.92億元
2014年 盈利 71.86億元--

每股盈利(人民幣) 上半年全年
2010年--$0.720
2011年--$0.790
2012年$0.410$0.770
2013年$0.440$0.850
2014年$0.480--


參考:

1. 大秦鐵路 601006 業績
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-10-29/601006_2014_3.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-27/601006_2014_z.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-27/601006_2014_zzy.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-04-25/601006_2013_n.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-04-25/601006_2013_nzy.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2013-08-29/601006_2013_z.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2013-04-25/601006_2012_n.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2012-08-29/601006_2012_z.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2012-04-27/601006_2011_n.pdf

2. 提價,分流,成本上升 - 大秦鐵路究竟值多少?
http://pg.jrj.com.cn/acc/Res/CN_RES/STOCK/2013/8/15/b4d9c924-dab5-4ec7-885d-d483674a8a77.pdf

3. 滬港通模式促進人民幣國際化
http://news.wenweipo.com/2014/05/08/IN1405080024.htm

4. 【滬股通特搜】大秦鐵路(601006)
http://www2.hkej.com/instantnews/stock/article/905363

5. 體制改革 運費料升 鐵路股續鳴笛前進
http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/topic_news_detail.php?category=sector&newsid=1501

6. 鐵路吹響深化改革集結號

7. 千億絲路基金力撐一帶一路一帶一路對接APEC
http://www.dongnanyanet.com/cms/a/dgpl/2014/1107/11015.html


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