2014年10月19日星期日

19 Oct 14 - 重慶燃氣(600917)

「滬港通」能否在10月啟動暫時未清楚,由於「滬港通」助推人民幣國際化,南水北調亦有助推高A股的估值,啟動只是時間的問題,等待兩地監管機構聯合宣布。 滬港通並不是內地單向送給香港的大禮,反而是各取所需,互惠互利。中國亦須通過滬港通,借香港引入外資的活水,搞起多年不振的A股市場。 國內生產總值(GDP)增長減慢,A股市場近年表現持續積弱,中國在實體經濟及股市兩方面均極需添加新動力。而滬港通正正就可令中國通過香港作為國際金融中心的優勢,有序地吸納一批批有意發「中國夢」的外國資金,藉以重新搞活A股,帶動實體經濟重拾動力。 現時滬股通底下有568隻股票可供買賣,包括A+H類公司、上証180與上証380指數成份股。 筆者上星期簡單的看了一看「滬港通」名單之一的貴州茅台(600519.SH)。 筆者原本想首先再看一看滬深300 或者滬深300 ETF(2846) 內的山西汾酒(600809.SH)或者深圳燃氣(601139.SH)。 此2股並不屬於富時中國A50指數成分股,當然亦不是安碩A50中國(2823)的成員,只是滬深300的成員。

■  28 Sep 14 - 市況雜談 與 中國A50指數成分股
■  10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數

滬深300 ETF(2846) 趨勢向上,破下降軌

既然講係「原本」,當然是改了,或者留番下一次吧! 筆者最近被在上海的新股重慶燃氣(600917.SH)所吸引,公司9月底於在上海交易所上市。

中央大力鼓勵清潔能源應用,管道燃氣需求持續上升,現時內地天然氣在能源使用上,滲透率偏低,相對其他能源的自然增長亦都較快。 但是,由於發改委決定自9月1日起調整非居民用氣存量天然氣門站價格,本港上市的燃氣股這幾個月調整了不少。

華潤燃氣(1193)在8月下調天然氣銷售目標,預期天津及重慶項目明年底的供氣量未能達預期目標,目標下調至160億立方米。 其中原因之一是華潤燃氣(1193)子公司的重慶燃氣(600917.SH)不再需要向建峰化工(000950.SZ)供氣,所以下調了目標。 建峰化工(000950.SZ)2013年使用天然氣3.5億立方米,貢獻重慶燃氣(600917.SH)308萬元毛利,佔全年毛利額不足0.5%,對重慶燃氣(600917.SH)上市後的表現無甚影響。 重慶燃氣(600917.SH)在9月底上市,在不足1個月內,股價從每股3.﹒25元上升至最高10.0元,最高上升了2倍。 現價9.51元人民幣,往績市盈率41倍。 股價表現與母公司之一的華潤燃氣(1193)的近日表現成了一個強烈的對比。

■ 25 Sep 14 - 華潤燃氣(1193) 中期業績

重慶燃氣 600917

重慶燃氣(600917)

中國逐步調整能源結構,大力發展天然氣未來發展空間較大。 重慶燃氣(600917)9月30日於上海證券交易所上市,公開發行股數1.56億股,發行後總股本15.56億股,發行價格每股3.25元人民幣,募集資金淨額4.69億元。 此次重慶燃氣募集資金將投向「重慶市都市區天然氣外環管網及區域中心城市輸氣幹線工程」項目。該項目被列為了重慶市「十二五」能源保障重點建設項目。

2010年3月以前,重慶燃氣為國有獨資公司。2010年,公司以增資擴股方式,引進了華潤燃氣為戰略投資者並改組為中外合資公司,2011年2月正式成立股份公司。

股東持股情況:
▪  重慶市能源投資集團 66.5%
▪  華潤燃氣(1193) 22.5%
▪  全國社會保障基金 1%
▪  公眾 10%

公司為重慶市最大的城市燃氣供應商,供氣區域覆蓋重慶38個行政區縣中的24個區縣,3個國家級開發區以及25個市級工業園區,服務約355萬客戶,供氣量約佔重慶城鎮天然氣供氣總量的2/3,佔據重慶城市燃氣市場60%以上的市場份額。 到2015年,公司年供氣總量力爭達到27億立方米,2016年力爭突破30億立方米。

重慶燃氣目前的業務經營主要集中於重慶市,公司的經營狀況和發展空間與重慶的城市化進程、區域經濟發展速度、城鎮居民收入水平息息相關。

2012年至2013年,公司營業收入分別為54.2億和59.3億元(人民幣,下同),凈利潤分別為2.7億和3.1億元,今年上半年公司實現凈利潤1.85億元,業績呈現穩步增長。

公司在重慶市城市燃氣行業中的市場佔有率穩步提升,由2011 年的60%上升到2013 年的65%。

重慶燃氣 600917

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公司簡介重慶燃氣(600917) 主要在重慶從事銷售及分銷氣體燃料及相關產品以及燃氣接駁業務。
市值(人民幣)147.98億元
現時股價9.51元 (2014-10-17 收市價)
市盈率 (倍)40.29倍
市帳率5.62倍
重慶燃氣 600917



重慶燃氣(600917)2013年業績

重慶燃氣(600917)2013年營業收入59.35億元,同比增長9.42%,歸屬於母公司的凈利潤3.07億元,同比增長18.5%。

2013年天然氣銷氣量24.0億立方米,


重慶燃氣(600917)2014年中期業績

重慶燃氣(600917)2014年上半年營業額28.43億元,歸屬於母公司的凈利潤1.84億元。

2014年1-6月銷氣量11.26億立方米。

重慶燃氣 600917



發展 及 2014年目標

重慶燃氣(600917)作為重慶市規模最大的城市燃氣供應商,其主要業務模式是從上游燃氣供應商採購天然氣,並分銷給下游終端用戶,從中賺取價差和部分安裝服務費用。 2013年,重慶市城鎮化率為58.34%。 根據規劃,到2020年全市戶籍人口城市化率升至60%以上、常住人口城市化率升至70%以上,這意味著未來還有大批的農民轉為城市居民,將給天然氣使用帶來較大需求。

重慶市規劃中,本次募集資金項目的覆蓋區域用氣量增幅明顯; 募集資金全部投資于「都市區天然氣外環管網及區域中心城市輸氣幹線工程」項目。 項目建成後,供氣範圍將覆蓋重慶市都區以及主要域中心城江津、永川、合涪陵、璧山等地,將擴大公司的主營業務範圍。

外環及幹線工程包括了天然氣外環管網、城市門站、調壓站、連接線,以及部分區域輸氣幹線、配套系統等。 在募集資金的支持下,外環及幹線工程有望於明年年底整體完工。 外環及幹線工程項目的運營,也有望成為重慶燃氣未來數年主營業務收入和利潤的重要增長點。

公司第一大客戶建峰化工自2013年9月開始終止與公司燃氣採購合同。

重慶燃氣 600917

毛利率

重慶燃氣方面表示,影響最近三年天然氣銷售業務毛利率持續下滑的主要原因為:
▪  第一,按照天然氣銷售價格順價調整機制,購氣價格和銷售價格基本上等額調整,雖然單位毛利的絕對值基本維持穩定,但由於銷售單價上漲,導緻單位毛利率水平降低;
▪  第二,隨着公司供氣規模、供氣區域的不斷擴大,並結合通貨膨脹的宏觀經濟背景,人工成本逐年有所增加;
▪  第三,自2010年起,中石化開始向本公司供氣,而公司使用中石化氣源的單位毛利較低;
▪  第四,居民用氣結構價差的影響。

發改委宣布在9月份起上調非居民用戶氣價每立方米0.4元人民幣。

燃氣銷量

重慶燃氣(600917)2012年和2013年天然氣銷氣量分別為19.8億立方米和24.0億立方米, 2014年上半年總銷氣量為11.26億立方米。


短評

中央大力鼓勵清潔能源應用,管道燃氣需求持續上升,現時內地天然氣在能源使用上,滲透率偏低,相對其他能源的自然增長亦都較快。 城市燃氣行業地位提升,重慶天然氣用氣人口及天然氣消費量均明顯增長,重慶城鎮化加快進程,推動城市燃氣消費需求。

在香港上市的燃氣運營商大多是跨區域經營的燃氣運營商,如中國燃氣(0384)、新奧能源(2688)、華潤燃氣(1193)、港華燃氣(1083)等。 在內地上市的燃氣股大多是地區性的燃氣運營商,包括深圳燃氣(601139.SH)、重慶燃氣(600917.SH)、新疆浩源(002700.SZ)、金鴻能源(000669.SZ)等。

在內地上市的燃氣股比較, 新疆浩源(002700.SZ)、大通燃氣(000593.SZ)、長春燃氣(600333.SH)這些市盈率50倍以上,筆者不得不exclude。 深圳燃氣(601139.SH)往績市盈率22.6倍,預期市盈率也是差不多的22至23倍;金鴻能源(000669.SZ)往績市盈率29.7倍;如果加上大眾公用(600635.SH)、國新能源(600617.SH)等來計算平均市盈率,重慶燃氣(600917.SH)A股上市後,有望提高效率,普遍認為合理預期市盈率應該是27至30倍左右。 重慶燃氣(600917.SH)現價2014年預期市盈率41.3倍,股價明顯偏高。 如果比較母公司之一的華潤燃氣(1193), 重慶燃氣(600917.SH)估值不是過高,就是華潤燃氣(1193)的股價過低。


2013年度(往績)

#公司2013年盈利市值市盈率
1華潤燃氣(1193)21.61億港元 499億港元22.4倍
2重慶燃氣(600917)3.0億元人民幣 148億元人民幣--


2014年度(估計)

#公司2014年盈利 (E)市值市盈率 (E)
1華潤燃氣(1193)25.9億港元 499億港元19.3倍
2重慶燃氣(600917)3.6億元人民幣 148億元人民幣41.3倍

重慶燃氣(600917.SH)的公眾持股量只有10%,股價表現與公司上市的貨源較少不無關係。

重慶燃氣 600917




預期市盈率,股息

海通證券預計重慶燃氣(600917)2014-2015年每股盈利分別為0.23元和0.26元人民幣。

公司上市半個多月後,股價上升了2倍至9.51元,現價計算2014年預期市盈率41.3倍,2015年預期市盈率36.5倍。

重慶燃氣 600917



股價走勢

6個月圖:

重慶燃氣 600917 上市 半個月圖


權益披露: 筆者持有 X安碩A50(2823)。


近年業績摘要

營業額 (人民幣) 上半年全年
2011年 營業額 --43.5億元
2012年 營業額 --54.2億元
2013年 營業額 --59.3億元
2014年 營業額 28.43億元--

盈利 (港元) 上半年全年
2012年 盈利 --2.81億元
2012年 盈利 --2.53億元
2013年 盈利 --3.00億元
2014年 盈利 1.84億元--

每股盈利 (人民幣) 上半年全年
2011年--$0.20
2012年--$0.18
2013年--$0.21
2014年$0.13--


參考:

1. 重慶燃氣 601139 業績
http://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-29/600917_20140829_4.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-29/600917_20140829_3.pdf
http://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-29/600917_20140829_4.pdf
http://roadshow.sseinfo.com/ipo/roadshow/600917/f76437398087/gsfc/
http://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-09-19/600917_20140919_1.pdf

2. 重慶燃氣今日上市
http://big5.news.cn/gate/big5/www.cq.xinhuanet.com/2014-09/30/c_1112684336.htm


3. 重慶燃氣:地方性燃氣龍頭
http://xueqiu.com/8301293543/30696352

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