2014年5月1日星期四

01 May 14 - 新奧能源(2688) 全年業績

新奧能源(2688)財務副總早前表示:「集團業務做得愈好,盈利愈下跌!」 這是因為集團在2013 發行了可換股債券的非現金影響。 隨著公司去年業務表現良好,股價上升,可換股債的交易價亦跟隨上漲,會計上當作是公司非現金的虧損,影響盈利數字。 表面上,2013年純利倒退15.5%;集團實際核心盈利增長2成以上!

新奧能源(2688)於3月24日公佈2013年全年業績,營業額增長27.4%至人民幣229.7億元,錄得純利倒退15.5%至12.52億元。 撇除一次性損益包括可換股債券公平值變動產生的非現金虧損後,核心業務利潤增長21%至人民幣19.4億元。

由於銷售氣量和業績優於預期,花旗和渣打都提升公司目標價至63元,公司的股價在業績公佈後1個月內亦曾經上升近2成,近日跟隨大市氣氛轉差而調整。

■  24 Jan 14 - 新奧能源(2688) 中期業績



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新奧能源(2688)

新奧能源(2688)前身為新奧燃氣,主要從事城市管道天然氣、LPG(液化石油氣)、車用燃氣(CNG 和 LNG)、二甲醚等清潔能源的分銷和非管輸能源的配送業務,以及基於能源分銷的其他增值業務。 公司於1992年開始從事城市管道燃氣業務,是國內規模最大的清潔能源分銷商之一。 公司於2010年9月22日更為現名。

2010年6月,新奧燃氣母公司新奧集團行政總裁楊宇,因被指捲入商務部條約法律司巡視員郭京毅賄賂案而被調查。其後,新奧集團主席王玉鎖否認有關報告。 2011年12月,公司與中石化企圖收購中國燃氣(0384)已發行所有股份,這計劃已於2012年10月取消。

截至2013年底,集團在中國擁有 134 個城市燃氣項目,包括在安徽、北京、福建、廣東、廣西、河北、河南、湖南、內蒙古、江蘇、遼寧、四川、山東、雲南及浙江合共 15 個省市及自治區,覆蓋可接駁人口超過 6,100 萬人。以及擁有在越南胡志明市、河內及峴港的國際燃氣項目,覆蓋可接駁人口超過 900 萬人。 集團國內及海外燃氣項目總覆蓋城區人口合共超過 7,000 萬人。

新奧能源(2688)用戶以工商業用氣爲主,佔氣量68%,住宅用戶佔13%。




公司簡介新奧能源(2688) 主要分為燃氣接駁,管道燃氣銷售,汽車燃氣加氣站建設與運營,瓶裝液化石油氣分銷以及燃氣器具銷售。
市值(港元)586.91億元
現時股價54.20元 (2014-04-30 收市價)
市盈率 (倍)36.50倍
每股盈利(港元)1.485港元
每股帳面淨值(港元)11.280港元




新奧能源(2688)全年業績

新奧能源(2688)3月24日公布2013年12月底止全年業績,公司期內錄得純利12.52億元(人民幣,下同),同比下滑15.5%,每股盈利1.16元。 營業額230億元,按年增加27.4%。末期息48仙,上年同期派42.2仙。

集團共銷售81.25億立方米燃氣,比去年上升25.8%,其中天然氣佔80.37億立方米,比去年上升29.1%。銷售於住宅用戶及工商業用戶的氣量分別佔12.7%及68.2%,與去年比較分別上升10.7%和27.5%。

集團共為122萬個住宅用戶接駁天然氣,和去年新增接駁量比較增加8.7%。截至2013年年底,集團所覆蓋的項目累計共有920萬個住宅用戶已接駁管道天然氣。若計算其他管道燃氣在內,整體累計已接駁住宅用戶則達至927萬個。

截至2013年年底,集團所覆蓋項目累計有38,787個工商業用戶已接駁管道天然氣。若計算包括其他管道燃氣在內,整體累計已接駁工商業用戶達38,939個。

截至2013年12月底止,手頭現金相等於人民幣 68.2億元,而借貸總額相等於人民幣124.4億元,淨負債比率為47.3%(2012年同期47.7%)。



年度2012年底2013年底增加
項目城市(中國項目) 117個 134個 17個
汽車加氣站數目 330個 448個 118個
可供接駁城區人口 5,552萬 6,101萬 9.9%
燃氣接駁 36.3億元 38.4億元 5.8%
管道燃氣銷售 105.2億元 141.0億元 34.1%
汽車加氣站銷售 23.1億元 30.8億元 33.7%
燃氣批發銷售 10.3億元 15.5億元 50.4%




發展 及 2014年目標

新奧能源(2688)2013年天然氣總銷售量上升29.1%至80.4億立方米。 集團整體有效稅率也較去年下降4個百分點至31.8%,在降低稅率方面採取的措施漸見成效。

集團去年共為122萬個住宅用戶接駁天然氣,平均收取的一次性接駁費為人民幣2,792元。 集團去年為7,700個工商業用戶接駁天然氣。 由於去年廣州毛利率較低的銷售量上升45%至9.3億立方米,加上供氣價上升,。

集團預期今年氣量銷售增長25%,新開拓城市燃氣項目6-8個,資本開支35億元。 中央推行混合制經濟,集團表示以往亦有跟三大石油集團合作,今後會進一步加強,尤其是支線管道建設和下游用戶方面。

車船用天然氣為中央優先鼓勵的天然氣使用類別,很大程度與空氣污染和汽車廢氣有關,新奧能源(2688)正積極發展車用燃氣業務。 在加氣站方面,新奧今年料新增壓縮天然氣(CNG)30至40座,LNG站增100座,而去年分別新增加24座和98座。 一般CNG加氣站的毛利率較LNG站高。

年度 營業額燃氣接駁銷售管道燃氣汽車燃氣燃氣批發綜合 營業額
2012年 36.33億元 (17%)105.16億元 (54%)23.07億元 (9%)10.31億元 (6%)180.27億元(100%)
2013年 38.43億元 (17%)141.02億元 (61%)30.85億元 (13%)15.51億元 (7%)229.66億元(100%)
2012年 1H16.94億元 51.07億元 10.63億元5.52億元87.74億元
2012年 2H19.39億元 54.09億元 12.44億元4.79億元92.53億元
2013年 1H18.53億元 64.73億元 13.74億元5.35億元103.86億元
2013年 2H19.90億元 76.29億元17.11億元10.16億元125.80億元
年度 溢利 (除稅前) 燃氣接駁銷售管道燃氣汽車燃氣燃氣批發綜合 溢利
2012年 22.68億元 (47%)19.90億元 (41%)4.86億元 (10%)0.55億元 (1%)48.44億元(100%)
2013年 23.77億元 (44%)24.56億元 (45%)5.00億元 (9%)0.63億元 (1%)54.64億元(100%)
2012年 1H10.53億元 10.21億元 2.40億元0.46億元24.11億元
2012年 2H12.15億元 9.69億元 2.46億元0.11億元24.33億元
2013年 1H11.68億元 12.24億元 2.74億元0.25億元27.21億元
2013年 2H12.09億元 12.32億元 2.26億元0.38億元27.43億元



城市管道燃氣項目

新奧能源(2688)於2013年共獲取 9個城市管道燃氣項目及 8個工業園區項目,在中國所管理的燃氣項目上升17個至134個,覆蓋可接駁城區人口超過 6,100 萬人,整體平均氣化率為45.6%。



零息可換股債

新奧能源(2688)2013年發行了2018年到期的面值共5億美元的零息可換股債券(CB),為現有債務再融資,換股價為每股48.62元。 目前,公司的實際利率為 5.5%左右,公司此舉可以每年節省約1.7億元人民幣利息支出,佔 2013 年財務成本 35%,亦即可提高 2013 年盈利5%。

如果全轉換,兼有 7,978 萬股新股,相當於已發行股本的7.4%。 因為新奧能源(2688)有權贖回,對現有股東有利,市場反應正面。

由於新奧能源(2688)的股價由去年2月至12月底上升近20元,可換股債券(CB)的價格跟隨上升,產生人民幣7.84億之非現金虧損。 如扣除該因素後,核心業務利潤實際達到人民幣 19.4 億元,按年上升 20.8%。

新奧 主席 王玉鎖


車船用天然氣業務

交通工具尾氣排放是環境污染的主要原因之一,車船用天然氣為中央優先鼓勵的天然氣使用類別,目前內地LNG汽車數目年均增長20%。 新奧能源(2688)多年前已開始探索交通運輸天然氣這個範疇,為未來3大發展起推動作用,即:LNG物流綜合網絡;鼓勵城市大巴改用LNG;在江、河、湖優先推廣船用LNG,後擴至近海領域。

年內,集團的汽車加氣業務收入上升 33.7%至人民幣 30.9 億元,整體收入佔比由去年的 12.8%上升至 13.4%。 集團年內共建成並投入營運 118 座壓縮天然氣及液化天然氣汽車加氣站,累計已建成及營運 448 座。

新奧能源(2688)將在長江、運河、湘江、珠江、舟山群島近海佈局船用氣加氣點,包括要建岸上加注站和加氣車,以及水上加氣船。 集團計劃計劃於2013財年至2015財年,每年增30個CNG及100個LNG加油站,將令整體加氣站增至900個,2015年公司汽車加氣業務收入將佔總收入的20%。 由於加氣站業務毛利率一般高於城市燃氣,長遠有助提升集團毛利率。

去年年底國家交通運輸部下發《關於推進水運行業應用液化天然氣的指導意見》,提出要推進內河運輸船舶能源消耗中液化天然氣(LNG)比例,在2015年和2020年分別達到2%和10%。 現時比例幾乎等於零,意味需求爆發潛力巨大。



調整非居民用天然氣價格

國家發展和改革委員會6月發出通知,決定自7月10日起調整非居民用天然氣價格。 此次價格調整不涉及居民用氣部分。 存量氣門站價格每立方米提價幅度最高不超過0.4元,調整後,全國平均門站價格由每立方米1.69元提高到每立方米1.95元。

船用天然氣


管道燃氣

新奧能源(2688)近年重點發展分布式能源,公司在工業園區、大型商業設施等能源負荷中心提供整體能源解決方案,透過綜合利用及替代利用數種能源,提高能源使用的規模效益,以降低能源成本。 集團毛利率比上年降低1.5個百分點,主要原因是售氣單價上調導致的毛利率降低。

新奧能源(2688)收購及建設項目較早,成本較低,折舊及攤銷比例(相比營業額)較同業為低。

新奧能源(2688)管道燃氣的利潤率較高,去年高達17.4%,遠高於同業的華潤燃氣(1193)和港華燃氣(1083)。 原因除了因為折舊及攤銷較低之外,工業園區專案的貢獻功不可沒。

中緬油氣管道 新奧能源

短評

目前,天然氣佔中國一次能源消費比重為4.6%,與國際平均水準之23.8%差距較大。 到2015年天然氣比重將提升至8.3%,到2020年將提升至12%,故天然氣行業具有很大的發展空間。 另外,內地霧霾嚴重,清潔能源已成為國策重點,市場預計未來燃氣市場的複合增長率保持2成以上,行業向好。

下游燃氣商的新奧能源(2688)規模較大,而且自上市2001年以來,每年的增長都非常可觀,收入從2001年的2.4億元增長到去年的230億元,穩步上升。 集團無論是業務增長及財政皆穩,故一直享有一個較高的估值。

新奧能源(2688)2013年度集團共銷售81.25億立方米燃氣,比2012年上升25.8%。2013年上半年度增長18.2%,即表示2013年下半年度增長達33.2%。 新奧能源(2688)燃氣氣費總銷售的收入佔比已由77%調升至82%,而盈利貢獻佔比則由52%上升至55%;由於氣費收入相對一次性接駁費收入更為穩定及可持續性,新奧(2688)的收入結構相對優化穩健,有助減少未來的盈利增長趨勢的波動性。

新奧能源(2688)多年來營業額和盈利穩步上升,近年來每年平均盈利增長22%,屬於可攻可守的穩健投資。 撇除此可換股債券公平值變動因素,實質純利去年增長20.8%。 集團預期今年氣量銷售增長25%,整體有效稅率繼續下降,全年盈利增長有保証。



車用天然氣

車船用天然氣為中央優先鼓勵的天然氣使用類別,很大程度與空氣污染和汽車廢氣有關。 車用天然氣方面,天然氣市場近兩年發展迅速,LNG汽車年均以20%以上銷售速度增長。

新奧能源(2688)是目前國內最大,網絡覆蓋最廣,運輸保障能力最強的LNG運營商。 新奧(2688)今年料新增CNG氣站30至40座,LNG氣站增100座。 新奧(2688)相比同業較早起步,積極發展這方面的業務。 現時,新奧(2688)在汽車燃氣加氣站業務溢利僅佔整體盈利約一成,未見增長,原因是加氣站平均營運一年半以上才開始有盈利。 但隨着內地車輛「棄油改氣」趨勢持續,加氣站使用率上升,在新奧(2688)大力的投資後,料未來將成為增長動力。

汽車加氣站數目
▪  2011年 CNG 219個 + LNG 19個 = 238個
▪  2012年 CNG 244個 + LNG 86個 = 330個
▪  2013年 CNG 268個 + LNG 180個 = 448個
▪  (預期) 2014年 CNG 300個 + LNG 280個 = 580個
▪  (預期) 2015年 CNG 330個 + LNG 380個 = 710個




簡單比較(2013年業績,2014年預期)

■  11 Apr 14 - 中油燃氣(0603) 全年業績
■  05 Apr 14 - 中裕燃氣(3633) 全年業績
■  24 Mar 14 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■  13 Mar 14 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■  05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

公司現價市值每股核心盈利市盈率 (核心)預期核心盈利增長 (2014年)預期市盈率 (2014年核心)
中國燃氣(0384)12.60元 629億元 0.525元(E) 24.0倍(E) 25% 19.2倍
中油燃氣(0603)1.28元 64億元 0.0814元 15.7倍 25% 12.6倍
中裕燃氣(3633)2.10元 53億元 0.1039元 20.2倍 16% 17.4倍
天倫燃氣(1600)7.16元59億元 0.250元28.0倍20%23.3倍
港華燃氣(1083)8.84元 231億元 0.372元23.8倍 25%19.0倍
華潤燃氣(1193)22.95元 510億元 1.000元22.9倍 25%18.4倍
新奧能源(2688)54.20元587億元2.280元23.8倍22%19.7倍





預期 Vs 實際

預期

由於上半年核心盈利9.2億人民幣,筆者今年1月估計新奧能源(2688)2013年核心盈利上升至18.5億元,全年每股盈利1.70元人民幣或2.2港元。 天然氣銷售量可在2013-14年每年增加25%。

■  24 Jan 14 - 新奧能源(2688) 中期業績

實際

撇除一次性損益包括可換股債券公平值變動產生的非現金虧損後,核心業務利潤增長20.8%至人民幣19.4億元。 每股核心盈利1.79元人民幣或2.28港元。 新奧能源(2688)2013年天然氣總銷售量上升25.81%至81.25億立方米。




預期市盈率,股息

新奧能源(2688)2013年核心盈利按年增長20.8%至人民幣19.4億元,每股盈利人民幣1.79元或2.28港元。 核心盈利計算,現價54.20元,往績市盈率23.8倍。

新奧能源(2688)預期今年天然氣銷售量增加25%,燃氣接駁數目保持每年住宅用戶接增加110-120萬個。 筆者簡單估計,預期新奧能源(2688)2014年盈利按年增長22%至人民幣2.18元,或2.75港元左右。

核心盈利計算,現價54.20元,2014年預期市盈率19.7倍。





同期加映 - 簡單比較(新奧能源,港華燃氣)

藍冰選擇了市值佔新奧能源(2688)一半的港華燃氣(1083)來做一個簡單比較,看了一看幾個比率。 從以下數字可以看出,由於新奧能源(2688)收購及建設項目較早,成本較低,折舊及攤銷比例(相比營業額)較低。 盈利分布方面,由於港華燃氣(1083)的聯營/合資公司和燃氣接駁溢利貢獻比例較高,如果亂把盈利比較營業額,將會得出一個扭曲和令人誤解的比率(14.4% Vs 8.4%)。

由於新奧能源(2688)的銷售管道燃氣溢利比例較高,市場比較關注每年天然氣銷售量增加多少。

#2013年 財務港華燃氣(1083)新奧能源(2688)
0市值240億港元578億港元
1營業額67.16億港元230.0億人民幣
2折舊及攤銷3.43億港元7.08億人民幣
2a#2 : #1 比率5.1%3.1%
3盈利 (經常性)9.70億港元19.4億人民幣
3a#3 : #1 比率14.4%8.4%
4ex- 聯營/合資公司 盈利3.69億港元14.97億人民幣
4a#4 : #1 比率 5.5%6.5%
5聯營/合資公司 溢利比例49%25%
6銷售管道燃氣 溢利比例36%45%
7燃氣接駁 溢利比例60%44%
8銷售管道燃氣 毛利率8.1%17.4%





股價走勢

1年圖:

新奧能源

3年圖:

新奧能源



權益披露: 筆者持有 新奧能源(2688)。


近年業績摘要

營業額 (人民幣) 上半年全年
2009年 營業額 --84.13億元
2010年 營業額 50.44億元112.15億元
2011年 營業額 72.02億元150.68億元
2012年 營業額 87.74億元180.27億元
2013年 營業額 103.86億元229.66億元

盈利 (人民幣) 上半年全年
2009年 盈利 --8.03億元
2010年 盈利 5.34億元10.13億元
2011年 盈利 6.29億元12.53億元
2012年 盈利 7.30億元14.82億元
2013年 盈利 7.37億元12.52億元

每股盈利 (人民幣) 上半年全年
2009年--$0.777
2010年$0.5083$0.965
2011年$0.5988$1.19
2012年$0.6878$1.39
2013年$0.6802$1.16


參考:

1. 新奧能源 2688 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2014/0402/LTN201404021099_C.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/annual/2013/crespress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre140325.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/interim/2013/documents/cpress.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/annual/2012/documents/cpress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre130827.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre130327.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/annual/2012/documents/pre.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0324/LTN201403241133_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0830/LTN20130830777_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826437_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326957_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0903/LTN201209031009_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0827/LTN20120827549_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0327/LTN201203271376_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0826/LTN20110826689_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0325/LTN20110325780_C.pdf

2. 新奧拓分布式能源項目 毛利高
http://www.hket.com/eti/article/022718a8-c1a8-4621-b82f-02329a0b7a6d-298667

3. 新奧進可攻退可守
http://www.hket.com/eti/article/cc17a7a6-0d3c-4332-8bf1-e1e27638ac96-035188


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