2018年5月18日星期五

18 May 18 - 華潤燃氣(1193) 全年業績

2017年,中國天然氣消費量2373億立方米,同比增長15.3%。 這個15.3%增量相當於近5年年均增量的2倍以上,原因之一是2017年是國家《大氣污染防治行動計劃》細顆粒物(PM2.5)、可吸入顆粒物(PM10)的目標年份,各地紛紛加大煤改氣力度。

氣荒

2017年底中國北方天然氣供應告急,全國多地的天然氣供應不足,屋苑和學校供暖受阻,巴士及的士亦瀕臨無氣可加,交通處於停運邊緣,民眾怨聲載道,引致環保部需要暫緩煤改氣以解決氣荒。 「氣荒」令天然氣價格在採暖期暴漲,使燃氣股每立方米毛利受壓。 市場亦曾經憂慮中央或放慢煤改氣步伐。

分析指出,每次中央大力推行一項政策,市場只顧一窩蜂去做,卻未有深思熟慮考慮整體規劃,結果地方政府往往只顧「交數」,未有配合煤改氣政策去興建相關配套,如調峰設施,結果導致華北地區的天然氣供應嚴重不足。

華潤燃氣 1193

「氣荒」令天然氣價格在採暖期暴漲,不利天然氣分銷商,因向上游購氣與向用戶售氣的差價縮窄,利潤空間受擠壓。不過,踏入春季後,天然氣價格已回落至氣荒前水平,分銷商利潤有望恢復。 瑞信提出華潤燃氣(01193)今年首兩個月每立方米毛利已由去年上半年的0.52元人民幣增至0.6元。

內地一直將推行煤改氣政策作為環境保護政策的最重要戰略之一,特別在採暖用途方面積極以天然氣取代煤炭以遏制污染物排放。 2016年,天然氣僅佔中國一次性能源消費總量的6%,政府計劃到2020年和2030年將天然氣使用量分別提高到10%和15%,意味着 2016-2020年的複合年增長率為14.8%, 2020-2030年為5.2%。

能源發展「十三五」規劃 燃氣 Gas

國家能源局發布今年首季能源生產運行情況,天然氣消費較快增長。一季度表觀消費量712億立方米,按年增長9.8%。 2018年第一季度天然氣消費量690億立方米,同比增長17.4%。

華潤燃氣(1193)去年盈利增長11.1%至36.54億,營業額增長21%至398.38億,期內,燃氣總銷量為196.67億立方米,按年升20.9%;新接駁住宅客戶總數按年升11.5%至300萬戶。 集團去年單位利潤下跌,主要因為冬季氣價上升及增購高成本的LNG所致。

華潤燃氣(01193)在併購方面相當進取,致力擴展業務版圖,已覆蓋234個城市燃氣項目,遍佈全國22省、3直轄市、73個地級市。 中俄天然氣管道東線2019年開始供氣,東北地區受益最大,華潤燃氣在東北的燃氣項目超過30個,直接受惠。

■ 19 Nov 16 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■ 17 Apr 16 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■ 31 Dec 15 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■ 25 Sep 14 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■ 13 Mar 14 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■ 26 Aug 13 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■ 04 May 13 - 華潤燃氣(1193) 全年業績

華潤燃氣 1193

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華潤燃氣(1193)

華潤燃氣(1193)是華潤集團全資附屬企業,主要經營城市燃氣下游分銷業務,包括管道天然氣分銷及經營壓縮天然氣加氣站,其業務設於中國境內天然氣儲量豐富的策略性地區及經濟較發達和人口密集的地區。 集團現時於22個省份經營234個城市燃氣項目,燃氣總年銷量達196億立方米及擁有2,361萬住宅戶。

華潤燃氣(1193)2012年02月私有化並撤銷鄭州華潤燃氣(3928)在香港聯交所的上市地位。 華潤燃氣(1193)近年多次配股及發債集資,目的均為收購下游業務。 2010年分別7.5元及10.715元配股;2011年每股10.6096元配股。 公司2012年11月以每股16.95元,配售1.6億股,集資淨額27億元,用作收購內地下游城市燃氣分銷業務。 華潤燃氣(1193)於2013年1月支付款額人民幣24.5億元,作為向津燃華潤燃氣有限公司49%的股權的出資,該公司為一家合資公司,在中國天津市從事城市天然氣管道業務。

華潤燃氣 1193


公司簡介華潤燃氣(1193) 主要在中國從事銷售及分銷氣體燃料及相關產品以及燃氣接駁業務。
市值(港元)648.30億元
現時股價29.15元 (2018-05-18 收市價)
市盈率 (倍)17.35倍
每股盈利(港元)1.300港元
市帳率2.95倍
每股帳面淨值(港元)9.889港元
華潤燃氣 1193



華潤燃氣(1193)全年業績

華潤燃氣(1193)3月公佈截至2016年12月底止全年業績,營業額398.38億元,按年升21%。純利36.54億元,按年升11.1%;每股盈利1.68元。派末期息0.40元,連同中期息全年派0.55元,上年全年派0.45元。

期內,燃氣總銷量為196.67億立方米,按年升20.9%;新接駁住宅客戶總數按年升11.5%至300萬戶。

集團去年單位利潤下跌,主要因為冬季氣價上升及增購高成本的LNG所致,但今年首季度已見回升,而集團今年燃氣銷量目標增長15%至20%。

華潤燃氣 1193


發展 及 2018年目標

華潤燃氣(1193)去年單位利潤下跌,主要因為冬季氣價上升及增購高成本的LNG所致,但今年首季度已見回升,而集團今年燃氣銷量目標增長15%至20%。

華潤燃氣(1193)於2017年成功獲取36個新投資項目,總投資額為17.19億港元,集團已批准18個新項目,投資金額8.63億港元。

新業務分佈式能源領域方面,華潤燃氣在2016年開展了6個試點項目,2017年在已投運12個分佈式能源項目的基礎上,新批准9個分佈式能源項目,投資總額22.2億港元,新業務發展順利。

華潤燃氣 1193

營業額,毛利率,盈利

華潤燃氣(1193)2017年實現營業額398.38億港元,同比增長21.0%。 集團2017年整體毛利率為29.9%,較2016年下跌4.1個百分點,毛利率下跌主要由於冬季供暖期氣源成本未能完全順價及延遲順價,部份低毛利大用戶用氣量上升等因素。

受惠於銷售及分銷開支以及行政費用佔比減少,財務成本下降,淨利潤率下跌1.3個百分點至12.3%,淨利潤率(股東應佔)下跌0.8個百分點至9.2%。

財政年度營業額 (港元) 毛利率淨利潤率盈利
2012 136.2億元 31.2%--16.5億元
2013 222.9億元 (增長63.6%)34.2%9.7%21.6億元 (增長31.3%)
2014 287.2億元 (增長28.8%)30.3%8.6%24.80億元 (增長14.8%)
2015 328.3億元 (增長8.3%)31.5%9.1%28.38億元 (增長14.4%)
2016 329.2億元 (增長0.3%)34.0%13.5%32.89億元 (增長15.9%)
2017 398.4億元 (增長21.0%)29.9%12.3%36.54億元 (增長11.1%)

燃氣接駁的毛利率較高。 集團2017年新增接駁居民用戶300萬戶,其中舊房接駁57萬戶,農村煤改氣用戶29萬戶,新增工商用戶5萬戶。 2017年完成的青島項目也為集團帶來127萬現有居民用戶。

年度銷售管道燃氣 營業額燃氣接駁 營業額其他 營業額
綜合 營業額
2015年202.5億元68.7億元 --328.3億元
2016年 207.7億元74.4億元 --329.2億元
2017年255.3億元89.3億元 --398.4億元

年度銷售管道燃氣
溢利 (除稅前)
燃氣接駁
溢利 (除稅前)
加氣站
溢利 (除稅前)
聯營公司, 其他
(除稅前)
除稅前溢利
2015年 21.1億元 31.0億元10.8億元 --53.1億元
2016年 28.1億元 35.9億元6.2億元 --61.9億元
2017年30.4億元 40.0億元6.2億元 --66.1億元

華潤燃氣 1193


燃氣銷量,城市燃氣項目

華潤燃氣(1193)2017年燃氣總銷量增長20.9%至196.7億立方米,今年目標增長15%至20%。 去年度,燃氣銷售為主要收入來源,分部收入佔總額的72.5%。

財政年度銷氣量 城市燃氣項目
2011年 72.2億立方米新增 25個城市燃氣項目至 73個
2012年 92.7億立方米新增 78個城市燃氣項目至 151個
2013年 120.9億立方米新增 25個城市燃氣項目至 176個
2014年 133.2億立方米新增 29個城市燃氣項目至 205個
2015年 149.1億立方米新增 15個城市燃氣項目至 220個
2016年 162.7億立方米新增 7個城市燃氣項目至 227個
2017年 196.7億立方米新增 11個城市燃氣項目至 238個
2018年 目標增長15%至20%--


財務管理

華潤燃氣(1193)在併購方面相當進取,淨資本負債比率曾經超越30%。 由於可被收購的項目開始減少,資本開支近年逐步減少,2017年底淨資本負債比率為由4.6% (2016年底:14.9%)。

評級機構穆迪發表各2018年3月上調華潤燃氣的評級,從Baa1上調至A3,支持因素是運營業績及信用指標得到改善,並預計未來12-18個月華潤燃氣將維持強勁的財務狀況,原因是其有能力產生自由現金流,並且資本支出處於可控水平。

華潤燃氣 1193


短評

華潤燃氣(1193)過去5年以上股東權益回報率保持15%至18%,淨資本負債比率下跌至10%以下,財務狀況穩健,穆迪上調評級A3,反映集團信貸能力持續增強,可望減低集團的融資成本。 背景雄厚的華潤燃氣(01193)自然增長和收購活動帶動長線增長,筆者相信毛利率下跌只是暫時現象,相信未來數年盈利平均按年增長1成半至2成左右。

相比同業的中國燃氣(0384)、新奧能源(2688)和港華燃氣(1083),華潤燃氣(01193)於2017年的業績比較沒有那麼亮麗,過去1年股價表現一般。 煤改氣政策最大受惠者的中國燃氣(0384)過去1年股價上升了1.6倍,新奧能源(2688)上升了9成,華潤燃氣(1193)則只有2成多。 由於華潤燃氣(1193)巿賬率低於3倍,估值相比其它兩隻大型燃氣股折讓太大,認為華燃往後追落後的機會頗大。

中國燃氣(0384)、新奧能源(2688)、港華燃氣(1083),華潤燃氣(01193

華潤燃氣(1193)去年銷氣量增長21%,管理層2017年提供銷氣量增長指引為15%-20%。 華潤燃氣(1193)的國家背景,令華潤燃氣在取得城市燃氣供應項目上有優勢,在燃氣需求帶動下,華潤燃氣(1193)燃氣銷量將有持續的增長空間。

華潤燃氣 1193 加氣站


同業比較

跟據國家出台的《天然氣發展「十三五」規劃》,2016-2020年的複合年增長率為14.8%。 國家能源局公布,2018年首季天然氣表觀消費量712億立方米,按年增長9.8%,今年燃氣股增長前景樂觀。 中國燃氣(00384)、港華燃氣(01083)、華潤燃氣(01193)和新奧能源(2688)資產淨值接近,可作比較。

同業平均市盈率25倍、平均預期市盈率19倍、平均巿賬率4.5倍。 中國燃氣(00384)不論售氣量增長或是鄉鎮煤改氣的居民用戶數量,均大幅優於同業,股價在過去1年上升了1.6倍。 華潤燃氣(01193)和港華燃氣(1083)的市盈率和巿賬率折讓大,股價偏低。

▪  中國燃氣(0384)現價30.05元,市盈率約35倍,預期市盈率25倍,巿賬率 7.3倍,息率0.8%。
▪  港華燃氣(1083)現價7.90元,市盈率約16倍,預期市盈率14倍,巿賬率 2.1倍(減去商譽計算),息率1.9%。
▪  華潤燃氣(1193)現價29.15元,市盈率約17倍,預期市盈率15倍,巿賬率 2.9倍,息率1.9%。
▪  新奧能源(2688)現價77.60元,市盈率約25倍,預期市盈率18倍,巿賬率 4.1倍,息率1.4%。

▪  中國燃氣(00384)業務聚焦華北地區,亦即京津冀「2+26」污染治理城市地區,受惠煤改氣於華北地區重點推行,中期業績顯示,公司半年度的新接駁居民用戶已達210萬戶,同比增長88%。 中國燃氣(00384)管理層維持2018至2020財年售氣量增長預測,分別為35%、25%及25%;新接駁居民用戶方面,管理層有信心2018財年可超出目標380萬戶完成,2019及2020財年維持450萬及500萬戶。

▪  港華燃氣(01083)去年獲中華煤氣(00003)增持,銷售燃氣上升18%,集團之聯營公司佛山燃氣(002911)於2017年11月在深圳證券交易所上市,為港華燃氣帶來 2.09億港元之利潤。

▪  新奧能源(2688)去年銷售燃氣按年大幅增長37%,股東應佔溢利錄得按年增長30%。 新奧能源2月公布所有5億美元的可換股債(CB)全部行使或購回,令換股債影響股價的因素移除。

華潤燃氣 1193



風險

燃氣板塊主要為難料的政策風險。 某些地區,例如湖北省2017年2月,則發出征求意見稿限定總資產回報率(《配氣價格准許收益率不超過有效資產稅後收益率6%》),浙江省2016年《關於進一步降低企業成本優化發展環境若干意見》,政策風險不定期出現。

內地為解決傳統煤取暖所造成的污染問題,天然氣成為國家潔淨替代能源的重點方向,在國策支持之下,燃氣板塊一直受惠。 亦因為這個原因,國家發改委近年以來採取「管住中間(管輸價和配氣價),放開兩頭(井口價,門站價和零售價交數」的方式多次對天然氣定價機制進行調整,不斷提高天然氣定價市場化,毛利風險一直未消除。

接駁費用雖然只佔營業額2成,由於利潤率較高,是多家燃氣商的主要盈利貢獻者。 若政府決定取消管道燃氣公司的接駁費用,這將大幅影響他們的盈利能力。

成本方面,去年「氣荒」,冬季氣價上升,燃氣商未必能即時直接轉嫁用戶,是短期的風險之一。

經濟增長,油價與天然氣價關係密切。 經濟增長放緩減低工業用氣的意慾。 油價下跌,發改委由2015年11月20日起,降低非居民用天然氣門站價格,每立方米下調0.7元。 雖然這個行動影響燃氣商的毛利率,但是受惠於降氣價,天然氣消費量明顯轉快。




預期市盈率,股息

華潤燃氣(1193)2017年股東應佔溢利上升11.1%至36.54億港元,每股盈利1.68港元。

華潤燃氣(1193)現價29.15元,市盈率17.4倍,巿賬率2.9倍,息率1.9%。

簡單估計,華潤燃氣(1193)今年上升15%左右至每股盈利1.93港元。 現價預期市盈率15.2倍左右,預期息率2.1厘左右。

華潤燃氣 1193


股價走勢

1年圖:

華潤燃氣 1193 2018年5月 股價1年圖

3年圖:

華潤燃氣 1193 2018年5月 股價3年圖



權益披露: 於本文章發佈之時, 筆者持有燃氣股。


近年業績摘要

每股溢利,派息

年度每股溢利 (港元)派息 (全年)
2010年 0.54元0.10元
2011年 0.61元0.12元
2012年 0.82元0.16元
2013年 1.00元0.22元
2014年 1.14元0.25元
2015年 1.30元0.33元
2016年 1.51元0.45元
2017年 1.68元0.55元


參考:

1. 華潤燃氣 1193 業績

http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/eng/investorrelations/cp/2016/201803/P020180328659853575775.pdf
http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/eng/investorrelations/cp/2016/201703/P020170330660561115850.pdf
http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/eng/investorrelations/cp/2016/201603/P020160331667743270404.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0426/LTN20180426572_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2018/0323/LTN20180323630_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0818/LTN20170818322_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0328/LTN20170328297_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0908/LTN20160908212_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0330/LTN20160330406_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0918/LTN20150918076_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0825/LTN20150825404_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0326/LTN20150326336_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912420_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2014/0822/LTN20140822153_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0313/LTN20140313262_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0823/LTN20130823193_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0425/LTN20130425402_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313270_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0905/LTN20120905453_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0823/LTN20120823175_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0313/LTN20120313211_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0823/LTN20110823107_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0317/LTN20110317177_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0823/LTN20100823101_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0316/LTN20100316085_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0908/LTN20090908138_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0316/LTN20090316175_C.pdf

2. 角力天然氣改革:曾經狂漲50倍的新奧能源是否迎來第二春?
https://kknews.cc/finance/px5r42e.html


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