2016年10月19日星期三

19 Oct 16 - 北控水務(0371) 中期業績

中國正積極發展環保,以改善環境,其中在《十三五規劃》中亦提出,要堅持綠色發展。而國務院已發布多項相關措施,其中包括水污染防治行動計劃(水十條)。有業內人士預計,到2020年完成「水十條」相應目標需投入資金約4萬億至5萬億元(人民幣‧下同),各級地方政府投入約1.5萬億元,污水治理領域勢迎來投資熱潮。

北控水務 371


PPP(Public, Private, Partnership,公共私營合作制)

因此中央積極推動PPP 項目,維持基建投資增速及推動民間投資增速,而發展PPP項目有望令環保行業增速加快。

北控水務(0371)屬水務板塊龍頭,在PPP 項目上具一定優勢,早在2015年底公司就已經在雲南、貴州、江蘇等地布局PPP項目,與地方政府簽訂多個合作協定。

集團管理層透露目前成立3個PPP 基金,預計該基金的項目建設和經營管理將成公司日後的主要收入來源,同時亦是為了加快收入增長而採取的輕資產措施,有助促進2017年後水環保再生項目的增長。

水污染

由於今年7至8月公司簽訂了69.5萬噸/天的新項目並獲取了127萬噸/天的新項目(即將簽約),公司把今年新增水務項目目標由300萬噸/天上調至350萬噸/天。PPP 無疑是推手,資料顯示,截至8月底,年內共新簽約的規模約47億元,以上均為國家入庫的PPP 項目。

而PPP項目的風險在提升公司負債率,為降低風險,年初北控水務已提出擬運用基金的模式來投資大規模PPP,公司將作為服務商參與項目建設與運營,在該模式下,公司一方面降低負債率(並非項目投資主體,項目貸款不併表),一方面降低回款風險(作為服務商建設完成後可收到工程款,無需等待政府8至10年回款),由此可打開資金與槓桿層面的限制。

北控水務管理層指,北控水務已成立三個公私合夥基金,並成為這些基金的一般夥伴。管理層預期,公司不會為公私合夥基金投入任何資金,反之,公私合夥基金的項目建設和經營管理將會是北控水務的主要收入來源。管理層目前預期通州公私合夥基金於今年底成立。交銀國際認為公私合夥基金是北控水務為加快收入增長而採取的最終輕資產措施,一旦成為趨勢,有助促進2017年後水環保再生項目的增長。

北控水務(0371)早前公布中期業績,上半年純利15.7億元(港元‧下同),按年升36%;收入78.5億元,按年升36%。公司管理層維持今年全年盈利上升30%至35%的指引。

■  08 Apr 16 - 北控水務(0371) 全年業績
■  04 Sep 15 - 北控水務(0371) 中期業績
■  21 Apr 15 - 北控水務(0371) 全年業績

北控水務 371

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北控水務(0371)

北控水務(0371)主要業務經營水務管理,包括興建污水及自來水處理廠、污水處理、自來水處理及供水、提供技術服務及授權使用有關污水處理之技術知識。 北控水務(0371)的大股東為北京控股(0392)。

2013年10月公司以3.21港元配售3.5億股,集資11.1億元,用作集團一般營運資金。

截至2016年6月底,北控水務參與運營中或日後營運之391 座水廠,其中包括 282 座污水處理廠、100 座供水廠、8 座再生水廠及 1 座海水淡化廠。

北控水務 371


公司簡介北控水務(0371)主要從事興建污水及自來水處理廠、污水處理、自來水處理及供水、提供技術服務及授權使用有關污水處理之技術知識。
目前市值(港元)500.01億元
現時股價(港元)5.74元 (2016-10-19 收市價)
市盈率20.35倍
每股盈利(港元)0.2817港元
市帳率3.09倍
每股帳面淨值(港元)1.855港元
北控水務 371



北控水務(0371)中期業績

北控水務(0371)8月公布截至6月底止中期業績,純利15.74億元,按年升35.64%;每股盈利18.08仙;派中期息5.9仙。

期內,營業額78.52億元,按年升36.23%;毛利27.02億元,按年升19.71%,毛利率由39%下跌至34%。

於6月30日,集團就合共391座水廠(其中包括282座污水處理廠、100座自來水廠、8座再生水處理廠及1座海水淡化廠)訂立服務特許權安排。

於2016年6月底之資產負債比率為1.45(2015年12月底:1.22),負債比率上升主要由於銀行及其他借貸及公司債券增加所致。相關所得款項已主要用於收購及建造中國多個水務項目。

北控水務 371


短評

內地水資源及水污染問題嚴峻,為實現水質的全面改善,有越來越多的環境改造項目在PPP(公營私營合夥)模式下進行,例如河道整治、水域治理以及農村污水處理項目。

中國財政部在10月發布《關於聯合公布第三批政府和社會資本合作示範項目加快推動示範項目建設的通知》,確定516個項目作為第三批PPP示範項目,計劃總投資金額11708億元。 相較於前兩批(第一批及第二批的1,800億元和6,589億元),第三批 PPP 示範項目在項目數量、投資總規模、所涉及的省市範圍和所覆蓋的行業領域方面都有空前的突破,項目數量擴增2.5倍,投資額增加1.77倍。

北控水務(0371)控股股東為北京控股(0392),集團具國企背景優勢,有助集團爭取更多項目。 集團將會加大力度發展 PPP (政府和社會資本合作) 項目,並已成立三個PPP基金繼續拓展有關商機,有望得到更多業務機會。 北控水務(0371)2015年 PPP 基金規模20多億元,2016年預計增加至50億元以上,明年增加至預計100億元以上。

北控水務 371

國策繼續扶持污水處理行業,PPP 項目的投資金額增加,「水十條」帶給北控水務(0371)業務繼續高速發展的機遇,集團繼續擴張發展的能力亦毋庸置疑。 筆者認為除了營業額的增加,目光亦也應放在集團負債比率、毛利率 (尤其是 PPP 比重增加而引致的) 的改變、集團會否需要集資和收購資產等的地方。

集團表示,PPP項目有兩種情況,競標項目毛利率不高,為15%左右,中標後工程改動多的毛利高一些,大約20%以上。 所以可以預計 PPP 項目的建造毛利率大概在16%至18%的水平,低於BOT (建造-經營-移交)項建造項目,可以預期未來業績的毛利率將逐步下降。 「水十條」提出治污目標: 到2020年,7大重點流域水質優良比例要超過70%;地下水質極差比例低於15%;當局預計為此投資4-5萬億元人民幣。 計劃指出,到2030年要實現全國水環境質量總體改善,水生態系統功能初步恢復。 PPP項目可以解決部份資金的問題,但是毛利率下跌則是無可避免的結果。

北控水務 371

北控水務(0371)6月底持有55億元現金,較2015年底減小8.3億元,主要是由於在中國收購及建設多項水務項目所致。 集團淨負債率由去年同期的122%上升至145%,是近年訢高,負債比率很高。 公司曾經表明能夠容忍的淨負債率上限是150%,目前已經非常接近。 公司現在的債務大多是政府欠款,理論上壞帳風險較低。 集團成立的 PPP基金能否將集團的負債比率大幅減低,暫時是未知之數。 北控水務(0371)近日發行28億元人民幣可續期綠色債券,亦是減低淨負債率的行動之一。

北京控股(0392)去年底宣佈注入金州水務集團資產,原可令北控水務的淨負債比率下調10個百分點,茲因資本市場的波動,今年中決定不進行收購事項。 管理層認為,通過發行可續期債券和資產證券化,集團年底前負債率將會輕微下跌。 公司年頭曾經重申在短期內不會發行新股,今年抽水的機會較低。

北控水務(0371)是行業龍頭, 現價市帳率3.1倍,預期市盈率為15.9倍,現價不算便宜,但是市盈率比過去平均水平的19倍為低。

北控水務 371


預期盈利,市盈率

北控水務(0371)2015年純利按年增長36.8%,至24.55億港元; 每股盈利上升36%至0.2817元。

北控水務(0371)2016年上半年每股盈利上升35.7%至0.1808元。 管理層預計,2016全年盈利指引為增長30%至35%。以2015年全年純利24.6億元計,今年純利料介乎32億至33.2億元。

估計北控水務(0371)2016年盈利上升30%,每股盈利上升28%至0.36元。 現價5.74元,預期市盈率為15.9倍,預期息率為2.1厘。

水污染 黑臭水


股價走勢

1年圖:

股價   2016年10月     1年圖 北控水務(0371)


3年圖:

股價  2016年10月  3年圖 北控水務(0371)



權益披露: 於本文章發佈之時, 筆者持有北控水務(0371)。


近年業績摘要

營業額 (港元) 上半年全年
2011年 營業額 --26.54億元
2012年 營業額 --37.27億元
2013年 營業額 11.45億元64.07億元
2014年 營業額 38.16億元89.26億元
2015年 營業額 57.64億元135.03億元
2016年 營業額 78.52億元--

盈利 (港元) 上半年全年
2011年 盈利 --6.01億元
2012年 盈利 --7.50億元
2013年 盈利 5.14億元10.84億元
2014年 盈利 7.14億元17.94億元
2015年 盈利 11.60億元24.55億元
2016年 盈利 15.74億元--

每股盈利(港元) 上半年全年
2011年--$0.0894
2012年--$0.1086
2013年$0.0689$0.1398
2014年$0.0831$0.2076
2015年$0.1332$0.2817
2016年$0.1808--


參考:

1. 北控水務 371 業績

http://www.bewg.com.hk/big5/news/press/p160830.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0926/LTN20160926381_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0830/LTN20160830286_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0330/LTN20160330414_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0827/LTN20150827228_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0420/LTN20150420340_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0330/LTN20150330426_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0918/LTN20140918304_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0828/LTN20140828319_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0417/LTN20140417359_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0327/LTN20140327393_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0923/LTN20130923251_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0829/LTN20130829221_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0327/LTN20130327853_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0927/LTN20120927195_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0830/LTN20120830222_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0427/LTN20120427551_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0329/LTN201203291600_C.pdf

2. 北控水務 371
http://www.bewg.com.hk/big5/global/home.htm

3. 大市上落 候低吸忌高追
http://invest.hket.com/article/1511413/%E6%9E%97%E7%91%9E%E8%8A%AC%20-%20%E5%A4%A7%E5%B8%82%E4%B8%8A%E8%90%BD%20%E5%80%99%E4%BD%8E%E5%90%B8%E5%BF%8C%E9%AB%98%E8%BF%BD

4. 國泰君安國際:北控水務上半年扣非純利增長43%好過預期
https://read01.com/Jem2LJ.html
http://stock.qq.com/a/20160831/022531.htm


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筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意!

51 則留言:

  1. 回覆
    1. 北控水務#0371 負債比率高。

      Off balance sheet financing 將負債收埋、收埋、努力收埋佢 ....

      ☆⌒(>。≪)

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    2. 冰兄, 北控 我都曾想買入, 但因覺得環保股都有點抄味, 所以都是觀望多!

      原來她的負債都不少呢。。。

      刪除
    3. 標竿兄:

      國民/工廠 「努力」破壞環境, 製造污水, 空氣污染, 製造噪音, 製造垃圾 ...

      ( ⌣́,⌣̀)

      國策不得不扶持污水處理行業,北控水務#0371生意不憂做。

      北控水務#0371 每個投資需要投入大量現金,除非定期從市場「抽水」,債務難免高築 .... Off balance sheet financing 可能是短期 「表面上」減債的方法吧!

      刪除
    4. 國民/工廠 「努力」破壞環境, 製造污水, 空氣污染, 製造噪音, 製造垃圾 ...

      非常同意! 當國家有了點錢,就要好好保養了, 不能再租放式投資!

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  2. 金手指藍冰,一出文就連爆兩日 ( ͡° ͜ʖ ͡°)

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    1. 中國水務#0855 破頂又破頂,遲早到 北控水務#0371 吧!

      可惜 #0855 我只有小量,升多多沒有什麼。

      http://www.airmanblue.com/2016/07/03-jul-16-0384.html?showComment=1467731110017#c2401979424277963336

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    2. #855無睇開
      #371見高位走左一半,坐到屎忽都痛

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  3. 冰兄
    北京水務母公司北京控股市值較低,PB更低,派息更高,請問是否更值買入?

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    1. 北京控股#392 我也持有。

      北控很努力變身成為多元化綜合清潔能源企業: 燃氣、水務、環保及固廢處理業務,但一直未有機會踢走啤酒。 所以市場還是把它當作 "普通" 的綜合企業。

      市場近年不太喜歡買綜合企業,估值不升。 之前天然氣管道價格機制新聞,影響主要是這業務的北京燃氣,令股價下跌。

      需要有心理準備可能幾悶,可能。 如果喜歡買完不理會,慢慢等估值 follow 盈利上升,不怕悶就可以買入。

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    2. 天然氣管道價格機制現在話就影響中遊公司,下一步可能就下遊,無人知,但風險無疑增加了。

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  4. Hi 冰兄, 371 under PPP模式係未變左間純建築公司加管理公司既化身
    i.e. 起貨, 收錢, 走人? + 收operation既管理費? Thx.

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    1. 以前個招叫BOT
      即係地方政府搵你起左個水廠, 比你營運一段時間(say 20年), 期後會無償收番間廠
      PPP模式其實簡單睇就係一段partnership, #371同地方政府夾錢起水廠, 然後share營運既利潤

      佢而家重有一招叫水務基金, 即係搵一大班人黎夾錢funding項目, 某d partner會收取定額回報, 之後賺錢定賠錢都好, 就由其他parnter一齊share , #371會作為項目管理人同第二種partner

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    2. tam兄:

      PPP: 聽完tam兄解釋,我都明白多一點。

      跟進問題 :

      如果是 PPP , 北控水務#0371 出錢夾份,需要借錢夾份。 如果成立 PPP基金,仍然需要, 這方式負債不計算,反而被視為資產。 是不是 ???

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    3. 根據我自己既理解, 水務基金既limited partner, 其實類似於優先股, 對#371黎講其實都係leverage, 但係以equity而唔係debt形式進行, 所以唔會拉高負債比率

      anyway PPP又好,水務基金又好,都應該係會開一個新既vehicle去做(好似#3311咁), 所以好大機會剩係係balance sheet入面見到一條Interests in associates/JV, 入面實際上包括d咩, 你唔會知

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    4. 可唔可以咁講: 每單project多左人夾, 371要出既錢小左, 每單project利潤佔小左... 中標既係PPP團體, 每單project點deal (e.g. scope of works, 建設收入, 營運收入, 投資比例 etc) 都會唔同... 猜測: 餅做大左, 有技術, 有經驗既龍頭國企(哈哈哈), 就可以選擇做利潤高, 規模大既項目, 在PPP中的談判能力高, 應該利好...

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  5. 對於佢近排股市搖擺不定
    我今日放左呢隻股票 賺左少少錢
    佢係龍頭大佬 長遠佢應該係一隻唔錯既股票

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    1. 首先恭喜!

      我一直在學習什麼時候應懂得放手。

      互勉之!

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  6. 感謝冰兄的詳細分享!!
    北控水務有「水十條」概念的支持,有定期炒作的潛力!
    猶如冰兄提到負債比率高,如作中長線投資必需注意。

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  7. 相當感謝您的分享

    收穫甚多

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  8. 每次入來,必定學有所得。謝謝用心的分享。我持有母公司392,成本輕微高過公司最後一次回購價, 希望未來兩至三年,悶工出靓貨。

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    1. 客氣!

      功力所限,某些股票我有時候要跟耐d 先觸及到一些重點或另一觀點。 希望有些
      資料可以幫到大家投資的行動!

      ^_^

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  9. 冰兄,近日reit 開始回落,係時候可以收集了嗎?

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    1. 除了 越秀房託(00405) 因為人民幣下跌而回落到吸引水平,其他 REITs 4厘至5厘 未算吸引,領展#823只有3.7厘 ,未夠4厘,仍然低。

      我也想出手,但未 ... 實在未算吸引。

      「幸好股息率仍可維持在4厘以上,我認為4厘息是一個不錯的決定標準」

      http://www.airmanblue.com/2016/05/13-may-16-0823.html

      或者可以等領展再次回購, 領展#823 將會在 11月9日公布中期業績。

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  10. 春泉1426 而家有8厘,還未算吸引嗎?

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  11. 兵兄,
    自特朗普上場.你如何看今後債息和Reits?
    謝謝.

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    1. 在選舉時,雖然特朗普他表明美國應該加息。 什麼如果聯儲局不配合,他會設法換掉聯儲局的主席耶倫。

      在選舉時,口號式的「政策」有些可行,有些不可信。

      墨西哥修築3,000公里邊境圍牆就不可信。 .... 除非特朗普持有大量建築公司的股票,或會再提及 ... ... 哈!嘿!

      個人認為大局有限制,如果全世界還在鬥減息,美國經濟未上軌道,加息步伐有幾大步仍在框框之內。

      暫時認為星期四 treasury yield 的急升只是 Unknown 而引起的波動,加息走勢大家都是估估下,隨時又會估第二邊。

      以上是基於現世的想法,但是世界每天在變,黑天鵝又成日飛來飛去,當然又不能掉以輕心。

      刪除
  12. 琴日去左睇《你的名字》
    一路都唔係新海誠fans,但呢套動畫真係唔錯!
    同惜同行既係幾條光棍(ofc包括我自己)
    (ಠ_ಠ)

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    1. 《你的名字》 我都有睇! Very very good! 所以最近有回看新海誠的作品。

      我3個月前在大阪有買 《你的名字》 的小說, 與朋友各人買了一本。

      別人在看完動畫前後已經看完了, 我的就暫時很安靜的放在我的書架上 >_<

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    2. 冰兄, 可以分享你最近看什麼書嗎?

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    3. 最近私事太忙,上星期就陪伴爸媽上船3天,孩子讀書的事最近亦有很多雜項要辦。 公司新 project 也令我透不過氣。

      忙還忙,但我沒有放棄追日劇,所以最近完全沒有看書,包括上面那本比較簡淺的日本小說。

      >_<:

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    4. 如果說有,我都有不定的看了一部份財叔的新書。 最近和上次止凡兄都有提到財叔的一些事情,所以有點興趣知多一點。

      左上角的網誌list ,我加了幾個新朋友的URL ,他們分享的財務知識我亦忙於偷師呢!

      刪除
    5. thx 兵兄分享。
      我最近都在看'校對女孩',輕鬆一下。
      兵兄有没有看新垣結衣那一套?收視好像不鎢。

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    6. 嘻嘻! 我有緊貼 新垣結衣《逃跑雖可恥但有用》,追看,追看。 非常 like !!

      反而, 石原里美《校對女孩‧河野悅子》 我第3/4集後停止了 2星期。 石原里美 d 演出我覺得太造作,《校對女孩》故事一般,我可能遲d先看番。



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  13. 384 插到.....

    燃氣股最近有動靜?

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    1. 我都睇到暈左,可能就出年報,春江鴨出貨

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    2. 自己兩個主要罩門, 燃氣股, 收息股大插.
      重傷中.
      '__'

      刪除
    3. 憧憬特朗普於上台後,有利於銀行股,美國加息制肘港股的表現。

      深港通的開通,市場目光和態度又會改變吧 ...

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    4. 收息股重傷, 科網股重傷, 出口股重傷
      (■_■))

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    5. 除了燃氣,領展#823 和 陽光房地產#0435 我食到應一應。

      我開始收集 REITs 了。 今天首先 泓富產業#808。 其他慢慢來。

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    6. 我也開始收集778同405, 希望建立更強的債券+租金+2800+Reits既被動收入組合...

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    7. 也要留意美國通脹數據,CPI 的上升正在支持加息,這個是實際數字。 什麼氣氛會漸退,但是 CPI 正路上不會騙人。

      刪除
    8. 注就加了,不想再加了。
      跌就收息,升就減d,始終214-219好多牛仔。

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  14. 發改委決定,在福建省開展天然氣門站價格市場化改革試點,西氣東輸供福建省天然氣門站價格由供需雙方協商確定。

    發改委要求,福建省物價局要完善天然氣銷售價格管理機制,合理安排銷售價格;按照《關於加強地方天然氣輸配價格監管降低企業用氣成本的通知》要求,減少供氣層級,加強省內輸配價格監管,努力降低用氣成本;研究制定應對天然氣氣源價格異常波動的工作預案,保障市場平穩運行;適時完善低收入群體用氣價格政策和社會救助機制,確保低收入群體不因天然氣價格波動降低生活質量。

    另外,中石油要積極配合福建省做好改革試點工作,加強與用氣企業溝通,妥善協商確定具體門站價格。積極推動西氣東輸供福建省天然氣進入石油天然氣交易中心等交易平台,盡可能通過市場交易形成價格,實現價格公開透明。

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    1. 留意一下這個新聞先。

      謝謝!

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  15. 中國燃氣#384

    China Gas shares fell by 12% the past week, underperforming the sector and the market by 5-10%. We believe the move was mainly driven by PetroChina’s decision to increase gas prices by c15% in northern regions, where CG is exposed. However, the reaction was overdone, in our view, as gas utilities will likely pass on the hike to end-users, albeit after a one-to-three-month delay.

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