2010年10月14日星期四

14 Oct 10 - 惠理集團 (0806)

Blog友 zahedi 和 Sunny 最近提起他們購入了惠理集團 (0806),也介紹了文少伯 Soberman在「互動價值投資」的這篇文章:
■ 惠理集團 (0806.HK) --- 短評
http://hk.myblog.yahoo.com/sober-man/article?mid=1481

紅猴兄今年年頭在「紅猴股評」也有詳細的討論惠理集團 (0806),
■ 17 Jan 2010 - 談惠理集團(806)
http://redmonkeyblog.blogspot.com/2010/01/17-jan-2010-806.html

筆者昨天亦購入了小量惠理集團 (806)。


惠理集團(0806)

惠理集團(0806)主席兼聯席首席投資總監謝清海 有「股壇金手指」之稱。惠理基金(0806)近期點石成金,差不多買乜升乜,周生生(1683)、長城汽車(2333)、國際煤機(1683)、中國華晨(1114)、瑞金礦業(0246)等等,惠理買入後,都有一段可觀的升幅。

惠理集團管理七隻認可基金、向五隻非認可基金提供管理或副管理,並向四隻受委託管理或聯營基金(包括一隻強積金)提供管理或副管理服務。惠理的策略是價值投資,即是以低於市場價值買入資產的投資策略。基金透過銀行和保險公司幫其分銷基金,定期收取管理費,和同客戶分享利潤。


公司簡介惠理集團(0806)從事投資基金及管理賬目提供投資管理服務。
市值(港元)99.31億
現時股價6.20元 (2010-10-13 收市價)
市盈率31.16倍
每股盈利(港元)0.199港元
股東資金回報率35.2%



惠理集團(0806)中期業績

惠理集團(0806)總收入同比增長27%至2.07億元,平均管理資產同比上升63.3%,管理費收入同比上升51.7%。純利跌21.1%至9160.8萬元,每股盈利5.7仙,維持不派中期息。

淨利潤同比下滑主要由於上半年股票市場表現不佳,導致持有的基金公允價值的大幅下降。2010年上半年錄得的360萬元旗下基金投資未變現市值收益,較2009年同期所錄得的5,790萬元未變現收益為低。

2010年首六個月的管理費總額為1.49億港元,而2009年同期則為9,820萬元。此等增長主要是由於上年度平均管理資產由33.91億美元增加63.3%至55.38億美元,而部份被收窄的淨管理費率所抵銷。

表現費收入為5,380萬港元,較去年同期錄得的6,100萬港元下降11.8%。


短評


(1)  營業利潤

財務摘要(港元) 2009 上半年2010 上半年變動%
營業額 1.63億元2.07億元27.1%
管理費 0.98億元1.49億元51.7%
表現費 0.61億元0.54億元(11.8%)
純利 1.16億元0.92億元(21.1%)

如果不計算旗下基金投資未變現市值收益,營業利潤上升約51%。

財務摘要(港元) 2009 上半年2010 上半年變動%
純利
(不計算未變現市值)
11610萬元
 - 5790萬元
= 5820萬元
9160萬元
- 360萬元
= 8800萬元
51%

驅動惠理集團(0806)管理資產規模和淨利潤增長的主要是投資表現。今年上半年市況不佳,恒生指數和摩根士丹利中國指數下跌6.1%。

要分折惠理集團(0806)的盈利,首先要從主要收入的管理費和表現費著手。這2個數字受管理資產總值和投資表現有着直接的關係。


(2)  管理資產總值 (Asset Under Management,AUM)

管理資產總值
■ 2007年 最高達至約73億美元
■ 2008年 最低達至約32億美元
■ 2009年 上年度平均 33.91億美元
■ 2010年 上年度平均 55.38億美元
■ 2010年 6月底 57億美元
■ 2010年 8月底 61億美元

公司的管理資產規模的增長,主要由銀行渠道銷售推動。這包括本地分銷渠道增加、產品推售如新交易所買賣基金(ETF),以及進入內地市場,預期這些因素將會是未來兩至三年管理資產的增長動力。

惠理集團(0806)於2009年起與中國平安(2318)的合作,推出香港追蹤中資價值股份的交易所買賣基金(ETF)價值中國ETF(3046),並一同繼續開拓ETF市場。

跟據數年來的資料,惠理集團(0806)的管理然費率約是 管理資產總值(AUM)的0.63%至0.75%不等。

強積金「半自由行」(僱員每年至少有一次權利轉移供款)本來預計2011年4月實施,最近突遭
煞停。這個本來對於惠理基金(0806)的良好的消息,暫時未有什麼進展。

最近利好的消息是,昨天宣讀的《施政報告》中,確認改變資本投資者入境計劃,日後投資移民的資金,不能投入房地產市場,估計將有利回報穩定的長期產品市場,包括基金及債券。這個亦對於「名牌」的惠理基金(0806)特別有利。


(3) 表現費 (Performance Fee)

從上表看出,現時上半年的表現費收入(0.54億元)低於管理費收入(1.49億元)。
 
回看於2006年度及2007年度,惠理集團(0806)表現費用佔總收入8成,如果相信繼續向好,基金表現高於該水位,表現費會是主要股價短期的催化劑。

基金表現費一般設有「高水位」(High Watermark)機制,基金表現一日未超越之前的最高水位,不准收取表現費。股市向好,表現費將回復到高水平。在2009年,大部分基金表現未能追回之前的升幅,不能收表現費。基金表現過了「高水位」後,收取約15%的基金表現費。惠理集團(0806)的主打基金「惠理價值基金」,已過了「高水位」,可以開始收取表現費。


(4) 人事變動
 
2009年10月 行政總裁 顏偉華辭任,與高級基金經理蔡頌雅 一起轉職到同業的 行健資產管理。

2010年07月 陳尚禮 委任為 行政總裁兼執行董事。蘇俊祺先生晉升為聯席首席投資總監,而謝偉明先生晉升為副行政總裁。


(5) 盈利預期,估值

今年6月,摩根大通的報告指出,惠理集團 (0806)每股預期盈利為
■ 2010年 0.24港元
■ 2011年 0.63港元
■ 2012年 0.99港元
■ 現價6.20元計算,2011年預期市盈率9.8倍


摩根大通預期 惠理集團 (0806)管理資產 (Asset Under Management,AUM)總值為
■ 2010年 約70億美元
■ 2011年 約106億美元
■ 2012年 約159億美元

摩根大通利用英國和美國的同業作比較,認為合理市盈率為2012年 0.99港元 x 6.5倍 ,2010年12月為止的目標價6元。

筆者覺得香港和中國的經濟形勢比英國和美國的好,金融市場增長亦較樂觀。而且這目標價現時離開2010年尾只有約2個月時間,這時目標價6元可能不太適用。而且 貝萊德(BlackRock)旗下基金多數不收表現費,用這同業的市盈率作比較好像不太合適。

以筆者所知,惠理集團 (0806)的估值應該用基金行業常用的 P/A比率
■ Price-to-AUM ratio 即是把基金公司的市值除以AUM。

例如,假設 2010年12月尾 管理資產 (AUM)是約70億美元 = 546億港元。惠理集團 (0806)的歷史P/A比率是在10%至25%之間徘徊。

如果用平均的17.5%,可計出 546億港元 x 0.175 = 95.55億港元 (昨天收市 市值是  99.31億)。如果用比較市况良好時的20%,可計出 546億港元 x 0.20 = 109.2億港元。

筆者傾向用較高的P/A比率,因為「惠理價值基金」已過了「高水位」(High Watermark),可以收取表現費(Performance Fee)。

有與趣的朋友,可以將自已心目中的數值放進formula中,保守可用17.5%,樂觀的可用較高的P/A比率。亦可以考慮用以上摩根大通預期AUM 或 惠理集團公佈的最新AUM數字 加上 預期growth rate 來計出自已的估值。

以下的表方便計算,並不代表實際數字,亦未計入股數增加這影響:

管理資產總值 AUM (億港元) P/A比率預計市值(億港元) 預計股價 (港元)
61億美元 = 475.8億港元 17.5%83.27億元5.20元
70億美元 = 546億港元 17.5%95.55億元5.96元
70億美元 = 546億港元 20.0%109.20億元6.82元
70億美元 = 546億港元 22.5%122.85億元7.67元
90億美元 = 702億港元 17.5%122.85億元7.67元
90億美元 = 702億港元 20.0%140.40億元8.77元
心目中數字 10.0% 至 25.0%AUM * P/A比率市值 / 股數


近年業績摘要

營業額 (港元) 上半年全年
2006年 營業額 --14.90億元
2007年 營業額 5.62億元25.41億元 (增長70.6%)
2008年 營業額 2.82億元4.22億元 (下降83.4%)
2009年 營業額1.63億元 4.60億元 (增長9.1%)
2010年 營業額 2.07億元  (增長27.1%)--

盈利 (港元) 上半年全年
2006年 盈利 --8.56億元
2007年 盈利 3.35億元14.20億元 (增長 261.2%) 
2008年 盈利 0.35億元0.67億元 (下降 95.3%)
2009年 盈利1.16億元3.79億元 (增長 378.7%)
2010年 盈利 0.92億元  (下降21.1%)--

每股盈利(港元) 上半年全年
2006年--$0.5400
2007年$0.2090$0.8870 (增長 64.3%)
2008年$0.0220$0.0420 (下降 95.3%)
2009年$0.0730$0.1990 (增長 373.8%)
2010年$0.0570  (下降21.9%)--


後記:
10月15日:  配股  惠理集團( 806)於10月14日收市後以先舊後新方式配售 1.4億股新股,向不少於6名承配人集資約 7.95億元, 90%擬用作於中國大陸拓展業務,以為新基金提供初投資本及擴闊本集團的分銷渠道,餘下約10%擬用作本集團的一般營運資金。配售價5.68港元較收市價每股股份6.24港元折讓約8.97%。1.4億股新股佔現有已發行股本8.74%,擴大後8.04%。

沒有大股東減持,6月30曰有現金結餘淨額5.429億港元,加上配售淨額7.755億港元,共有現金約13.18億港元。


參考:

1. 惠理集團(806) 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100906/LTN20100906016_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100824/LTN20100824247_C.pdf

2.  明報 ,十年股惠理 無貨要買 有貨長, 2010年3月22日

3.  明報 ,十年股惠理:現價合理 傳統P/E、P/B不適用 用新方法估值, 2009年6月1日 


本網誌內容版權為本人「藍兵」所有,敬請注意。

筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,筆者不是推薦或介紹股票給大家,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意!





26 則留言:

  1. 嗯, 我一向都有一個好傻的想法,
    除非我買唔到該類或該市場的股票(e.g. 俄羅斯/越南/A股等等),我先會諗諗基金

    因為我硬係覺得買基金好似將自己條命交俾人咁。

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  2. 以下是小弟的投資網誌, 請多多指教.
    http://blowwaterj.blogspot.com/

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  3. JASON,

    在MPF那邊,如可以,我會揀 惠理集團呢,可惜MPF半自由行未有,我公司又冇惠理可以揀。

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  4. 惠理集團(00806)公布,於2010年8月31日的未經審核管理資產總值約為61億美元。

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  5. Thanks 藍兵分析806

    呵 惠理真的不錯

    我之前沒有hold 內房
    昨天見813 及2777 突破 下午追入

    本想星期五前減少持股種類

    點知轉下轉下 種類愈來愈多 >.<

    呵..不過收集不同股票 睇住佢地成長

    真的很有趣

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  6. 筆者一聽見樓宇從投資移民計劃剔除,便馬上掃入惠理集團( 806)。

    炒樓資金轉炒股

    讀者或會奇怪,為何管理基金的惠理會受惠施政報告?筆者認為雖然同胞們暫時唔買樓,但仍有很多選擇,例如股票、基金等,惠理作為本港基金管理公司的領先者,應能吸引內地投資者,進一步增加其管理資產的規模,而且其盈利與旗下基金表現息息相關,現時大市走勢向上,加上新政策會令更多資金湧至股票、基金,惠理應會水漲船高。昨日惠理大陽燭上升,或有部份投資者與士佳有類似看法,所以入場追捧。

    張士佳
    寶來證券(香港)董事 投資服務部

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  7. zahedi,

    //筆者一聽見樓宇從投資移民計劃剔除,便馬上掃入惠理集團( 806)。//

    真係要提高新聞觸覺, 我完全無感覺... :(

    藍兵,
    紅酒股好似被炒完, 係唔係時候止賺呢?

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  8. 路人甲,

    王朝酒業(0828)我還未有决定呢。

    如你所說,止賺是一個選擇,我曾經想過在4.5元,即是賺大約50%時沽出,但忍住手了。

    現在還是高於4.5元,王朝的復甦才剛剛開始,我還在想呢!

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  9. 藍兵,

    你之前好似入過2601, 點解之後沽貨?

    我而家睇緊D追落後股, 2628或2601.

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  10. 路人甲,

    相信你都知我上個2月起都已經滿倉,投資組合現金不足。

    想購入股票,可以做的就一定要同時沽出另一股票。

    我在看好 中國民航信息(0696)的獨家性,所以沽出了保險的中國太保(2601)。 不是不看好中國太保(2601),只是在計算升幅時,認為中國民航信息(0696)比較應可升高一點。

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  11. 文章加入後記: 配股1.4億股新股,每股配售價5.68港元,總額約7.95億港元。

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  12. 惠理配股籌7.95億元

    惠理集團(00806)公布以先舊後新配股,每股5.68元,配售最多1.4億股,集資7.952億元,淨額7.755億元,其中約90%擬用作於中國大陸拓展業務,以及為其新基金提供初投資本與擴闊分銷渠道,餘下約10%擬用作一般營運資金。

    配售價較昨收市價6.24元折讓8.97%,配售股份佔擴大後股本8.04%。

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  13. 今朝$5.76入多一注806, 投機味更重.

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  14. 路人甲,

    贊成做法! 惠理集團在這時抽水, plan to expand the business,亦是正確。只是6月時5.429億港元,加上配售淨額7.755億港元,共有現金約13.18億港元。真的要那麼多錢嗎?這個我唔識計。

    消息其實是不是負面的,惠理大股東沒有減持,只是可能會令短期升勢減慢呢!

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  15. 消息其實是不是負面的,惠理大股東沒有減持,只是可能會令短期升勢減慢呢…x2

    今早忙 + 戶口冇$$$~~~遲了買入, 806 $5.8x 再加注

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  16. 想問你是從那裏知道8月底 惠理aum 是61億美元 ??

    這些資料可以在那裏找?

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  17. 如果冇記錯,應該是來自aastocks,但hkexnews亦應有。

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  18. 英哥 今日上 e-zone節目, 有提惠理集團(00806)看法同張士佳一樣...

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  19. 如zahedi所說,惠理806有黃國英先生護航,又有謝清海名牌效應。

    如大市繼續走好,相信回報和較相近的388好。

    但風險亦較高,波幅相信亦高。

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  20. Have you got my invitation sent you yesterday? (Pls delete it after reading it. Thanks.)

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  21. 藍兵,

    今日806的成交額超高, 究竟咩人沽貨呢?

    同意風險係高, 希望搏到可觀回報.

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  22. 路人甲,以上次9月15日 聯邦制藥(3933)和 華潤燃氣(1193)配股作參考。

    1. 9月15日聯邦制藥(3933)配股5150萬股作參考,當日成交量是 約7300萬股。即是除了上版的配股數外,成交量是2150萬股,是配股量的40%左右,比配股前1天的500萬股多了3倍。

    2. 同日 華潤燃氣(1193)配股2.3億股,當日成交量是 約2.54億股。即是除了上版的配股數外,成交量是2400萬股,是配股量的10%左右,比配股前2天的150萬股多了15倍。

    3. 今天 惠理集團(806)配股1.4億股,成交量是2.03億股。即是除了上版的配股數外,成交量是0.63億股,是配股量的45%左右,比配股前1天的700萬股多了8倍。


    雖然惠理集團(806)成交比10月14日(昨天)多了8倍,相比配股量的45%左右,看似是配股的「正常」成交量。

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  23. 藍兵,

    多謝你的細心比較, 學到嘢.

    今日投機性買入2601, 搏一搏追落後.

    另外, 黃國英最近都係用期權出擊, 例如今日$0.25買入紫金十月$8認購期權, 尋日$0.6賣出中石油十月$9.5認購期權。

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  24. 四環醫藥另一個亮點是她的6位基礎投資者,包括索羅斯旗下基金Quantum入股4000萬美元、阿里巴巴(01688)主席馬雲旗下的雲峰基金斥2,000萬美元、中國人壽(02628)及國壽海外合共入股5000萬美元;HillhouseCapital及惠理基金(00806)分別入股4500萬美元及2000萬美元,還有建銀國際資產入股1500萬美元。

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  25. 我都認購咗一手四環.

    我果間行第一日已經爆孖展.

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